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互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性分析.pdf

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Study on Relation between Management Equity Incentiveand Operating Perance for Internet CorporationsAbstractWim the deVelopment of modem corporate system,the enterprise owne尚pa11dmanagement rIght separate each other for the listed company,SO theprincipal-agent problemanses·Goals of the owners and managers are not consistent.Ent唧riseownerS,goal is to hoDemanagement to work hard to improve the enterprise operating perf0衄ance while enterlrisemanagements are oRen against shareholders’willingness because of‘moral hazard,and;adverseseject埘·Enterprises implement equity incentive on management to unify the target of theoWners aIld managers and continuouslyimprove enterprise operating perf0蛐ance.Theintemet-based economY is prosperous。There existsprincipal.agent p1.oblem in intemetcompallles·In theory,this paper argues that Intemet companies need toimplement equitv1ncelltlVe on the management and the implementation ofequity incentive on management canimproVe the operating perance for intemet companies.In order to Venfy the above viewpoint,thispaper mainly uses empirical research s tostudy reJatlonbetween management equity incentive and the operatingperfonnance for intemetcomp锄es·Firstly,this paper introduces the research background and expounds literature reviewand rejated theoretical basis·Then,this paper puts forwardseven assulnptions,曲oduces datasourCes and sampIe selection,sets explained variables andexplaining vailables and controllingvariables,establishes regression model,uses listed 1 00 internetcompanies tom 2009 to 20 l 3 asreSearch s锄ples,and puts relevant variables intodescriptive statistics analysis,co矗eIationanalysls and multiple 1inear regression analysis.The empirical results showrate of managementequlty 1ncentlve are positively related to return on equity for interneteompanies;Five controlVariabJes has their contribmion to the positive relevance of retumon equity and rate ofmanagement equity incentive and these five controlling variables are the sustainablegrowth ratetne numb, m a,, or and ownershiD,ofan gement management average agesolvency indicatconcentratlon 1ndicator;the operating cycle has its contribution to thenegative relevaJlce ofreturn on equlty and rate ofmanagement equityincentiVe.Finally,this paper gives correspondingcountermeasures and suggestions respectivelV.。KeyWords Intemet c。rp。rate;Management equityincentive;Corporate。peratingperance;RelationⅡ万方数据目 录第l章绪论11.1研究背景及意义.11.2研究内容.21.3研究方法。31.4研究的创新点.31.5相关名词和术语界定.41.5.1互联网企业41.5.2股权激励41.5.3管理层特征51.5.4企业经营业绩5第2章文献综述72.1国外研究综述.72.2国内研究综述1 02.3文献述评12第3章相关理论基础.133.1企业绩效评价的相关理论133.2股权激励理论基础143.2.1委托代理理论.143.2.2人力资本理论.143.2.3交易费用理论.153.2.4公司治理理论.1 53.2.5激励理论.15第4章研究设计.174.1研究假设1 74.2数据来源以及样本选取l 9111万方数据4.3变量设定1 94.4研究模型22第5章实证分析.235.1描述性统计分析235.2相关性分析245.3多元回归分析265.4实证研究结论28第6章对策建议与展望.3 16.1对策建议3 16.2研究局限336.3展望..34致谢..35参考文献36在学期间发表的学术论文38IV万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究1.1研究背景及意义第1章绪论随着现代公司制度的发展,企业所有权和管理权相互分离,委托代理问题逐渐成为各位学者研究探讨的论题。对于上市公司来说,所有者和管理者之间的关系本质上为委托代理关系所有者将企业委托给管理者,向管理者支付一定的货币报酬或非货币报酬,由管理者负责管理企业的日常业务往来和经营运转,而所有者最终享有企业的剩余收益和相关权益。所有者希望其所拥有的企业经营业绩得到不断地提升,而管理者则希望与自身相关的经济利益最大化,可知所有者和管理者二者在目标导向上存在一定的差异。所有者如果仅仅从制度与道德角度应对管理者的这一目标导向偏差,则较难充分调动管理者工作的积极性,较难有效地改善管理者的工作效率,从而较难提升企业的经营业绩。因此,所有者从制度与道德角度采取相关措施的同时,还需通过相关合理的激励机制和约束机制来规避和限制管理者的利己行为,使管理者在满足管理者利益需求的同时,更好地保障所有者的利益。所以,一般对于所有者来说,解决委托代理问题最直接最有效的办法是将管理层与所有者的利益绑定在一起,使二者目标导向尽可能地趋同,这样管理者在采取相关决策以满足自身利益需求的同时,也一定程度上满足了所有者的利益需求。委托代理问题是股权激励产生的原因,企业对管理者实施股权激励是企业实施激励机制的一种体现。相比较国内学者,国外学者较早对管理层股权激励与企业经营业绩相关性进行研究,但无论是在理论上还是在实证中都没有达成统一的结论,而国内学者在国外学者已有研究成果的基础上,主要采取实证研究方法,基于中国上市公司有关数据对管理层股权激励与企业经营业绩相关性进行研究分析,同样也得出不统一的研究结论。通过归纳总结国内现有对管理层股权激励与企业经营业绩相关性的研究,本文认为目前我国学术界大多将研究总体定位在所有行业或者少数几个行业,很少将其精确定位在某个行业,尤其是现今引领时代潮流的互联网行业。因此,本文以互联网行业企业为研究主体,研究互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系,丰富和完善已有的有关二者之间关系的研究体系。互联网经济是一种不可逆的经济存在形式,互联网产业,尤其是移动互联网产业目前尚且属于一种新业态。互联网在真正意义上将地球变成了“地球村”,在全世界催生出很多的互联网企业。互联网企业通过互联网,将线上和线下完美结合,提供全新的购物体验,便捷地通讯服务等,引领时代的潮流,开启人类的新纪元。万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究2014年8月26日至8月28日,为期三天的中国互联网大会在北京国家会议中心召开。中国互联网协会在闭幕时公布了2014年中国互联网百强企业名单及与百强互联网企业有关的数据信息。其中,腾讯、阿里巴巴、百度、京东和搜狐位居互联网企业百强名单前五位。中国百强互联网企业收入的56%和总利润的69%以及总流量的74%均由这五家互联网企业所贡献。2014年百强互联网企业平均研发支出占收入的比例已经超过13%,在这百强互联网企业中,80%的企业位于京沪粤三地,此外2014年中国互联网百强企业已经拥有超过1 5.82%的总体销售平均利润率。可见,互联网企业在整个国民经济中扮演着越来越重要的角色。然而,我们应如何实现互联网企业的经营业绩平稳增长本文选取互联网企业管理层股权激励这一角度,将互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性作为研究对象,深入探讨互联网企业管理层股权激励与互联网企业经营业绩之间的关系,希望得出的实证结论和建议对策为互联网企业激励‘机制的制订和完善提供一些有益和适用的建议,为更好地引导互联网企业健康发展提供一定的借鉴意义,同时为政府部门制定与互联网企业相关的规章制度提供一定的参考价值。另外文章最后部分给出本文的不足以及展望,为后续的学者对互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系研究提供经验和研究的方向。1.2研究内容为了深入探讨互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系,弥补和完善相关理论研究和实证研究的不足,丰富现有的研究体系,本文总结国内外有关管理层股权激励与企业经营业绩之间关系的研究成果,选取互联网行业相关企业,对互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系进行实证分析,得出实证·研究结论,针对研究结论给出相关对策建议。本文研究的主要内容分两个方面第一个方面,详细阐明与研究对象相关的概念和理论基础,全面回顾国内外的相关文献,深刻总结和评述目前已有的研究结论和研究体系,选取与互联网企业相关的实证数据,定义相关自变量和因变量,构建多元线性回归模型,通过统计分析软件得出变量间的相关性分析结果和模型回归分析结果,检验实证结论是否与所设假设具有同一性。第二个方面,根据实证结论,联系实际,从政府角度、互联网企业和管理层角度分别给出对策建议,最后指出本文的不足和展望,方便后续研究者对互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系进行进一步的研究,进一步丰富和完善与此研究对象有关的理论研究体系和实证研究体系。研究内容分为五章第一章为绪论。该部分主要介绍研究背景、研究意义,阐述本文研究的原因,概述本文研究的内容以及研究方法,指出本文研究的创新点,阐述本文的相关概念。’万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究第二章为文献综述。该部分回顾国内外与研究对象有关的文献,总结各个学者对研究对象已有的研究结论,并且对相关文献阐明个人述评。第三章为相关理论基础的陈述和分析。该部分系统概述与互联网企业管理层股权激励和企业经营业绩相关的基础理论,包括企业绩效评价理论基础和股权激励理论基础,奠定本文研究的理论基础。第四章为研究设计。该部分提出7个相关假设,以2009年至201 3年l 00家互联网上市企业为样本,整理这些互联网企业的相关数据,设定企业经营业绩替代变量净资产收益率ROE为被解释变量,管理层股权激励程度替代变量管理层股权激励比例REI为解释变量,公司成长性替代变量可持续增长率GROWTH、公司运营能力替代变量营业周期OPE、公司偿债能力替代变量经营活动产生的现金流量净额/带息债务DEBT、管理层人数NSM、管理层平均年龄AVE、股权集中度替代变量前十大股东持股比例合计OSC为控制变量,构建多元线性回归模型。第五章为实证分析。在第四章的基础上,本文首先对所设定的变量进行描述性统计分析,得出变量的离散程度,然后对设定变量进行相关性分析,得出因变量ROE与自变量REI、GROWTH、OPE、DEBT、NSM、AVE、OSC之间的相关性显著性水平,最后对变量进行多元线性回归,得出模型中自变量系数的数值。本文通过对实证结果进行分析,检验研究设计部分提出的相关假设,得出研究结论。第六章为对策建议与展望。在第四章和第五章的基础上,针对研究结论提出对策建议,指出研究存在的不足,并对未来的研究进行展望。1.3研究方法·首先,笔者整理与分析了大量管理层股权激励和企业经营业绩的相关专著,查询和研究了中国知网大量相关的期刊和文献,研读了大量的外文文献,为全文的研究奠定了坚实的理论基础。其次,笔者再一次认真学习了计量经济学,认真研究了SPSS统计软件功能,在老师和同学的帮助下,运用SPSS软件对本文样本的相关数据进行整理和操作。1.4研究的创新点本文与之前的研究区别主要在于第一、在此之前尚未有学者专门针对互联网行业研究互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩的关系,本文将研究对象所属的的行业定位在互联网行业,研究互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性是一大创新。互联网经济是一种万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究不可逆的新的经济存在形式,给国民经济注入了新的活力,互联网经济在整个国民经济中发挥着越来越重要的作用。这足够引起我们对互联网行业企业的重视。如何引导互联网企业平稳健康发展,为社会为国家创造更多的效益理所当然成为各个学者研究的课题。本文试图从互联网企业管理层股权激励这一视角,研究互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩之间的关系,为互联网企业的进一步发展提出建议对策。第二、本文以2009年一2013年间100家中国互联网上市企业为样本,选取这些互联网企业400组数据进行实证研究。本文在变量选取和变量定义两个方面均有所创新。在变量选取方面,本文创新性地把管理层人数纳入到实证假设和实证模型中,使研究结论更具科学性和说服性。在变量定义方面,本文将可持续增长率作为互联网企业成长能力替代变量,原因在于相比较其他指标,可持续增长率更能体现出互联网企业内在的成长性,本文将经营活动产生的现金流量净额/带息债务作为互联网企业的偿债能力替代变量,同时本文将营业周期作为互联网企业运营能力替代变量。1.5相关名词和术语界定1.5.1互联网企业网络时代的兴起颠覆了传统的商业模式,催生出大量新的线上商业行为。互联网风行于全球的原因是其强大的功能涉及到信息存储、信息互通以及信息处理等各个方面。互联网企业,英文名为Internet corporate,是以网络为经营基础的企业,其所处行业一般为IT行业,电子商务行业、软件开发行业等。互联网企业包括四大基础类,但不仅限于此四大类,分别是搜索引擎类企业、综合门户类企业、即时通讯类企业和电子商务类企业。其中,搜索引擎类企业包括Google、百度,综合门户类企业包括雅虎、新浪、搜狐、网易,即时通讯类企业包括腾讯、飞信,电子商务类企业包括B2B一企业对企业阿里巴巴集团,B2C一企业对个人亚马逊Amazon,c2C一个人对个人eBay。这四大基础类互联网企业的分类标准并不是绝对的,而只是一个相对的划分标准。也就是说,被划分为某一基础类的互联网企业除了主营主业外,还可能兼营其他基础类互联网企业业务。1.5.2股权激励股权激励是一种长期性激励机制,其标的是公司股票,激励的对象是企业董事、监事、高级管理人员、骨干员工及其他人员。激励对象可通过股权激励机制获得企业股权,从而可以以股东的身份来参与公司的管理并分享企业的剩余收益,促使激4万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究励对象更加重视公司的长期发展,尽职尽责地为企业工作,而不是将思考角度仅仅局限于眼前的个人利益。股权激励有以下三个特点第一,股权激励是一种长期性质的激励机制,可以使管理者的目标导向和行为选择跟公司长期的发展目标相一致,促使企业管理者以公司的长远发展为目标,保障企业所有者股东的相关利益。第二,股权激励肯定人力资本,是一种激励和约束相结合的机制,激励对象如果想通过股权激励获得相应的收益,须实现企业与其预定的行权条件。第三,股权激励是一种授予管理者一定程度上企业控制权的激励机制。股权激励可以赋予被激励者公司所有者的身份,促使他们不但要关心企业的短期经营业绩,而且更要关心企业的长远健康发展,慎重地科学合理地制定事关公司发展的重大战略和决策,从公司长期发展的角度规范其有关行为,真正意义上为自身的行为负责。1.5.3管理层特征管理层是指执行企业日常经营管理活动的人员或者有关组织。管理层经营管理企业的日常运作,期末编制财务报告并对所编制的财务报告负责,同时受到企业所有者的监督和约束。管理层的第一职能是管理经营企业,而衡量其管理成效的有效指标之一是企业的经营业绩。企业所有者希望,企业管理层的首要任务是先根据股东大会的决定,制定出企业的长远战略规划,然后再设法采取相应具体措施实现企业的长期目标。但事实上,企业管理层往往因为“逆向选择“和“道德风险”等因素偏离了企业所有者的目标,甚至当自身利益与公司利益相悖时,做出有损企业利益的行为。因此,某种程度上说,企业管理层在企业获取自身应得利益的同时,希望也能获取与企业长期发展相关的利益。1.5.4企业经营业绩企业经营业绩是指企业在一定的经营期间内的效益。一般来说,企业经营业绩的衡量指标主要分两类,第一类是基于市场回报的企业经营业绩衡量指标,例如托宾Q、公司市值等;第二类是基于财务回报的企业经营业绩衡量指标,例如净资产收益率、净利润增长率等。 ,这两类企业经营业绩衡量指标各有其优点和缺点。从理论上来说,如果资本市场完全有效,有关信息充分如实披露,投资者获得信息的途径便利等,相比较第二类以财务回报为基础的企业经营业绩衡量指标,第一类以市场回报为基础的企业经营业绩衡量指标更能真实、客观反映出企业的经营业绩状况,但就我国而言,我国的资本市场起步较晚,目前相关制度尚不完善或者尚未得到贯彻执行,所以选取基于市场回报的企业经营业绩衡量指标不具有可行性。本文选取第二类基于财务回报气万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究的企业经营业绩指标衡量企业的经营业绩,具体选择的衡量指标为企业的净资产收益率,其计算公式为净利润/所有者权益,该指标反映投资者权益的净收益水平,衡量企业运用自有资本的效率。该指标的值越高,表明股东投资后获得的净收益越古同0万方数据集美大学硕士学位论文 互联网企业管理层股权激励与企业经营业绩相关性研究2.1国外研究综述第2章文献综述Berle和Means1932最早对管理层股权激励与企业业绩之间的关系进行了研究。他们认为,企业管理者往往更关注自身利益,其行为以其自身利益最大化为导向,行为导致的最终结果往往与企业所有者利益最大化的目标相悖,探究企业管理者违背企业所有者意愿的原因主要有两个,第一,相比较企业所有者,由于企业管理者管理企业的运营事项,企业管理者更熟悉企业的整个业务流程,同时企业管理者负责编制企业的财务报告,更了解企业真实的财务信息和非财务信息,而企业所有者主要通过企业管理者提供的财务报告和其他非财务信息,了解企业的财务状况、经营成果和现金流量等相关信息,从而做出相关决策。可见企业管理者是企业信息的一手来源,拥有较多的企业交易内幕,这样企业管理者就拥有谋取自身利益而损害公司利益的机会和条件;第二,企业股权过于分散,股东持有企业股份和对企业的控制力度较为均衡,股东股权集中度较低,非控股股东较多,控股股东几乎不存在,这样股东不能很好地对管理者实施监督,规范管理者的行为,最终不能有效地提高企业业绩,因此在股东股权过于分散的情况下,管理层股权激励与企业业绩不相关或者弱相关,企业应当适当地提高股东的股权集中度,在一定范围内增加某些股东的持股份额,适度增强某些股东对企业的控制力度,加强股东尤其是控股股东对管理者的监督,从而增强管理层股权激励与企业业绩之间的相关性Ⅲ。Jensen和Meckling1976于二十世纪七十年代发表了名为企业理论经理行为、代理成本和所有权结构的文章,该论文被评为是委托代理理论的奠基性文章。二位学者认为,企业管理层100%持股的公司价值要高于非100%持股的公司价值,同时他们认为导致企业管理层道德风险行为的根本原因在于企业管理者在企业中只能获取较低剩余索取权,而低剩余索取权是企业管理层在企业中未持有股份或者持有股份比率过低造成的。因此,他们主张赋予企业管理者较多的企业权益份额,使企业管理者具有受托人与委托人的双重身份,从而避免企业管理层过多的“道德风险”问题,一定程度上使得企业管理者自身目的与企业目标具有一致性,利于企业管理者不断提高企业业绩。所以他们的观点是管理层股权激励是可以提高企业价值和业绩的,即管理股权激励与企业价值和企业业绩呈现正相关关系呓1。Fama和Jensen1983首次主张“掘壕自守”假说,二位学者研究发现,企业如果授予管理者较多的股份份额,则管理者在企业的地位会越高,在企业的权利就越大,对企业的控制力度也就越高,股东对管理者的约束能力越弱。这样给管理者创造了更多的机会谋取自身利益,从而会偏离股东财富最大化的目标。因此,二位学7万方数据
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