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机构行为月度观察:同业存单信用分层收敛、地方债挤出政金债-20190812-方正证券-20页.pdf

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研究源于数据 1研究创造价值 [Table_Summary] 同业存单信用分层收敛、地方债挤出政金债 机构行为 月度观察 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 2019.08.12 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师 杨仁文 执业 证书编号 S1220514060006 [Table_Author]联 系人 王 开 TEL 13661735606 E-mail wangkai5foundersc.com [TABLE_REPORTINFO] 请务 必阅读最后特别声明与免责条款 摘 要 1、 7 月国债的托管量稳步上升,而政金债余额较上月大幅减少。地方政府债超发,全国性商业银行和城商行等对地方政府债增持明显,对政金债持有量产生了一定的挤压。 2、保险公司 7 月增持同业存单和中票,减持政金债,对国债的配置力度也不及前 3 个月,和同业存单风险降温有关。 (1)长期因素, 2018 年政策鼓励保险机构买地方债以来, 2019年保险公司配置地方政府债比例持续上升。 (2 )短期因素,同期限地方债和国开债利差继续拉大且一直保持在零值以上,对于 险资这类偏好长期品种、赚票息的机构而言,地方债配置价值凸显。 3、全国性商行同业存单出现了大幅减持,而农商行却大幅增持同业存单。银行间呈现出明显的结构性信用分层。 (1 )高评级和中低评级同业存单的信用在 6 月曾出现分化,目前这一分化 在收敛。 (2)城商行有缩表的迹象,国有大行和股份行总资产增速趋稳。 (3 )农商行和农合行债券配置力度回升,开始增持同业存单和国债、政金债、地方债。 (4 )我们发现无论何种体量的银行, 7 月都明显增配了地方债。从发行量看,地方债的发行量仍 远高于政金债。 4、在资产配置方面,广义基金持有地方政府债环比明显回 落,持有国债、商业银行债亦有所下降。 7 月进出口银行金融债券首次登陆交易所市场,基金公司持有进出口银行债环比上升6.74。 5、无论是分券种还是机构,换手率均出现上升,反馈出 7 月交易情绪的增强。 (1 )境外机构对国内债市偏好仍大于对股市偏好,债券持有量环比增加明显。 (2)全球市场看,受美联储降息影响, 7 月全球主要基金流向股票较上月显著提升。获益于年内降息预期,固收领域对资金的吸纳效果也很显著。 6、从宏观形势和机构行为角度分析,下半年债市仍有下行空间,建议中久期、中仓位、中杠杆。 风险提示 贸易摩擦 超预期、美联储 政策转向 、宏观数据超预期 债券市场月报 研究源于数据 2研究创造价值 1. 债券 托管 月度 分析 1.1 分市场的债券 托管分析 上清所债券托管净增量 由负转正 ,中债登对总托管量增速贡献高 。截至 7 月末,中债登、上清所债券托管总量达 83.1 万亿元,其中中债登托管量为 62 万亿元,环比增加 7811.88 亿元(上月增加 10343.77 亿元)。上清所债券托管量为 20.9 万亿元,环比 增加 1381.35 亿元。 图表 1 中债登和上清所托管总量(亿元) 图表 2 中债登和上清所托管净增量(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind, 方正证券研究所 图表 3 中债登 和上清所对债券托管量增速的贡献 资料来源 Wind,方正证券研究所 1.2 分 机构 的 余额 数据剖析 7 月 利率债中国债 的 托管 量 稳步上升, 而 政金债 余额 较上月 大幅减少。 7 月记账式国债托管量为 14.2 万亿元,环比增加 1511.1 亿元,国债发行量稳定在 3284 亿元。地方政府债托管增至 20.6 万亿元,环比增加 4953.19 亿元。政金债托管量为 15.2 万亿元, 相比上月减少 59.7亿元 。 地方政府债超发, 7 月全国性商业银行和城商行等对地方政府债增持明显,对 政金债持有量产生了一定的挤压。 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002017/06 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07上清所托管 中债托管-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07上清所托管净增量 中债托管净增量- 1 .0 0 .0 1 .0 2 .0 3 .0 4 .0 5 .0 6 .0 7 .0 8 .0 -0.50.00.51.01.52.02.52017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07中债增速贡献 上清所增速贡献 合计托管增速(右)债券市场月报 研究源于数据 3研究创造价值 图表 4 记账式国债托管量与净增量 亿元 图表 5 地方政府债托管量与净增量 亿元 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 6 政策金融债托管量与净增量 亿元 资料来源 Wind,方正证券研究所 7 月同业存单托管量仍低于 10 亿元 , 托管净增量由负转正, 环比增加 93.01 亿元 ,较上月上升 2.2 万亿 。受某银行被接管的后续影响,同业存单发行量 仅为 13.9 亿元 (上月 14.7 亿),近三个月发行量持续减少。 企业债托管量 为 3 万亿元, 环比减少 21 亿元,发行量相比上月有所回升,增至 288 亿元。 图表 7 同业存单托管量与净增量 亿元 图表 8 企业债托管量与净增量(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06债券托管量 记账式国债 净增量(右)-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000050,000100,000150,000200,000250,0002016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06债券托管量 地方政府债 净增量(右)-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07债券托管量 同业存单 净增量(右) -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06债券托管量政策金融债 净增量(右)-1,000-800-600-400-200020040060080027,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,00037,0002016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06中债 债券托管量 企业债 合计 净增量(右)债券市场月报 研究源于数据 4研究创造价值 图表 9 同业存单各类投资者持有数量 (上清所) 资料来源 Wind,方正证券研究所 TUVIA[Table_Summary] 1.2.1 保险机构资产配置和债券投资 从资产 结构 看, 6 月保险公 司银行存款 同比增速为 22.94, 增速小幅回落 。股票和基金所占比重为 13基本 平稳 ,债券 及 银行存款占比保持稳定,分别为 34和 15。 保险公司 7 月增持同业存单和中票,减持政金债,对国债的配置力度也不及前 3 个月 ,和同业存单风险降温有关 。 7 月末,保险公司7 月 险企 增持国债 18.65 亿元, 减持 政金债 21.65 亿元,减持企业债3.55 亿元, 增持 中票 19.39 亿元, 短融保持不变。而 同业存单 则被增持 26.2 亿元 ,超过以往三个月的减持之和 18.7 亿元 。 由配置资产占比还可以看到, 保险公司配置地方政府债占比明显上升、 政金 债 占 比小幅回落。 ( 1) 政策方面 自 2018 年 1 月中国保监会、财政部印发关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见(保监发〔 2018〕 6 号),并鼓励保险机构买地方债以来, 2019 年保险公司配置地方政府债比例持续上升。 3 月地方政府债占比为 3.26,而 7 月占比上升至 7.91。 ( 2) 6 月以来同期限地方债和国开债利差继续拉大且一直保持在零值以上,对于险资这类偏好长期品种、赚票息的机构而言,地方债配置价值凸显。 图表 10 保险公司各类资产配置的同比增速 图表 11 保险公司配置的核心资产比重 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 - 4 0- 2 00204060801 0 01 2 02014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05债券 股票和基金 银行存款 其他0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 . 3 00 . 3 50 . 4 00 . 4 50 . 5 02013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/05债券 股票和基金 银行存款 其他债券市场月报 研究源于数据 5研究创造价值 图表 12 保险公司分券种持有总量情况(亿元) 图表 13 保险公司分券种净持增情况(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 14 保险公司 对 地方债 的 配置稳步提升 图表 15 地方债和国开债利差逐渐走高 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 1.2.2 商业银行资产配置和债券投资 分银行 类型看,我们发现全国性商行同业存单 出现了大幅减持,而农商行却大幅增持 同业存单。银行间呈现出明显的结构性信用分层。以 6 个月期限为例,高评级( AAA/AAA)和中低评级( AA/AA)同业存单的信用在 6 月曾出现分化,目前这一 分化出现收敛 。 图表 16 7 月 AA/AA-/A/A 级同存发行成功率显著提高 图表 17 同业存单 6 月的信用分层开始收敛 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 银行有价证券及投资、债券投资额持续增长,股权及其他投资稍02000400060008000100001200014000160002015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单- 1 0 001 0 02 0 03 0 04 0 05 0 02 0 1 9 / 0 4 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 7国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单 地方政府债1.21.00.80.60.40.20.00.22010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181 0 Y /A A A 级地方政府债 10 年 - 10Y 中国开债到期收益率0102030405060708090100AAA AA AA AA- A A A-4 月 5 月 6 月 7 月2.02.53.03.54.04.55.05.56.02015 2016 2017 2018 2019同业存单到期收益率 AAA6 个月 同业存单到期收益率 AAA6 个月同业存单到期收益率 AA6 个月 同业存单到期收益率 AA6 个月01020304050607080901002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债 中国进出口银行债 中国农业发展银行债政府支持机构债券 商业银行次级债 二级资本工具 企业债 资产支持证券中期票据 超短期融资券 中期票据 同业存单 资产管理公司金融债债券市场月报 研究源于数据 6研究创造价值 有回落。 6 月中小型银行有价证券及投资为 35 万亿元,债券投资为19.86 万 亿元,股权及其他投资为 15.19 万亿元。大型银行有价证券及投资为 30 万亿元,债券投资为 26.49 万亿元,股权及其他投资为 3.56万亿元。 图表 18 中小型银行各类资产配置量 亿元 图表 19 大型银行各类资产配置量 亿元 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 城商行有缩表的 迹象,国有大行和股份行总资产增速趋稳。 图表 20 各类银行 总资产 同比增 速 ( ) 图表 21 全国性商业银行持有总量情况(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 22 全国性商业银行 分券种 净持增情况(亿元) 图表 23 全国性商业银行持有地方政府债、资产支持证券的比例持续上升 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 全国性商业银行 7 月大幅减持同业存单和政金债,同时加仓 地方债和 国债。 7 月全国性商业银行国债增持 976.53 亿元,政金债 减持986.28 亿元(上月 增持 1471.7 亿元),企业债减持 17.58 亿元,中票050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002011/07 2011/12 2012/05 2012/10 2013/03 2013/08 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06有价证券及投资 债券投资 股权及其他投资050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000有价证券及投资 债券投资 股权及其他投资05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 02011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06有价证券及投资 债券投资 股权及其他投资051015202530352012/06 2012/09 2012/12 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行0200004000060000800001000001200001400002015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单01020304050607080901002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债中国进出口银行债 中国农业发展银行债 政府支持机构债券商业银行普通债 商业银行次级债 二级资本工具企业债 资产支持证券 中期票据- 2 0 0 0- 1 0 0 001 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 02 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 4 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 7国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单 地方政府债债券市场月报 研究源于数据 7研究创造价值 增持 17.31 亿元,短融 减持 163.35 亿元,同业存单减持 1665.78 亿元(上月 减持 488.88 亿元)。 图表 24 城商行分券 种 持有总额情况(亿元) 图表 25 城商行分券种净持增情况(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 26 农商行和农合行 分券种 持有总额情况(亿元) 图表 27 农商行 和农合行 净持增情况 (亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 28 城商行持有金融债、同业存单比例稳步下降, 增持地方政府债 图表 29 农商行 和农合行减持企业债、增配金融债及地方政府债 图表 30 持有地方政府债比例逐步提升 资料来源 Wind,方正证券研究所 资 料 来源 Wind,方正证券研究所 城商行 7 月增配国债、 地方债, 减持政金债,同业存单虽然处于减持状态,但和 6 月相比微乎其微。 7 月城商行减持利率债 315 亿元,其中国债 增持 376 亿元,政金债减持 692.05 亿元。企业债 增持 11.84亿元(上月 减持 4 亿元),中票减持 19.96 亿元,同业存单减持 36.93亿元(上月 减持 291.65 亿元)。 05000100001500020000250003000035000400002015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单- 1 0 0 0- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 02 0 1 9 / 0 4 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 7国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单 地方政府债05000100001500020000250003000035000400002015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002 0 04 0 06 0 08 0 02 0 1 9 / 0 4 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 7国债 政策金融债 企业债 中票 短融 同业存单 地方政府债0204060801002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债中国进出口银行债 中国农业发展银行债 政府支持机构债券商业银行普通债 二级资本工具 企业债资产支持证券 中期票据 超短期融资券同业存单01020304050607080901002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债 中国进出口银行债中国农业发展银行债 政府支持机构债券 商业银行普通债 二级资本工具企业债 资产支持证券 中期票据债券市场月报 研究源于数据 8研究创造价值 农商行和农合行 债券 配置力 度 回 升 ,开始增持同业存单和国债、政金债 、地方债 。 7 月农商行和农合行 增持 国债 336.97 亿元(上月 减持 9.7 亿元), 增持 政金债 316.18 亿元。 增持 信用债 236 亿元(上月减持 354.89 亿元),较上月明显 上升 。 图表 30 地方债发行量回落,仍远高于政金债 资料来源 Wind,方正证券研究所 我们发现无论何种体量的银行, 7 月都明显增配了地方债 。 从发行量看, 7 月政金债发行量 小幅提升,地方债发行量显著回落,但地方债的发行量还是远高于政金债 ,对后者有挤出效应。 1.2.3 广义基金资产配置和债券投资 7月 广义基金 公司 债券持有总量为 11.71万亿元,环比下降 2.42,较上月减少 2878.08 亿元。其中,占比排名前五的债券分别位国开债( 22.78)、二级资本工 具( 14.59)、企业债( 14.09)、农发债( 12.32)和进出口金融债( 6.63)。 在资产配置方面, 广义基金 持有地方政府债环比明显回 落 , 持有国债、商业银行债亦有所 下降。 由于上月基金对地方政府债的持有量随着专项债新规颁布而大幅提升, 7 月地方政府债明显回调,环比下降 50.81。国债 和 商业银行次级债占比亦有所下降,环比降幅分别为9.09和 12.06。政金债持有量占比自 2019 年年初至今稳步上升, 7月证金债加权环比增幅为 1.18。 7 月进出口银行金融债券首次登陆交易所市场, 基金公司持有 进出口银 行债环比 上升 6.74 。 7 月 12 日,进出口银行成功在深圳证券交易所跨市场发行 1 年期、 2 年期金融债券,共计 50 亿元。 由于进出口银行金融债相对国债而言具备一定的利率优势,且登陆深交所后促进了进出口银行债券投资者多元化,提高债券流动性。故基金公司配资比例提升明显。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05债券发行量 地方政府债 债券发行量 政策性银行债债券市场月报 研究源于数据 9研究创造价值 图表 31 基金公司分券种持有总量情况(亿元) 图表 32 基金公司分券种净持增情况(亿元) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 图表 33 基金公司分券种持有比例情况(亿元) 图表 34 7 月基金公司持有 地方政府债环比明 显回调,国债、商业银行债亦有所回落 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 1.2.4 非金融企业资产配置和债券投资 6 月非金融企业存款同比增速为 6.7,贷款增速为 11.24,基本保持稳定。其中,各贷款类别占比基本保持稳定,中长期贷款占最大比重,为 58.16;融资租赁、短中长期贷款以及各项垫款同比增速保持平稳,票据融资增速持续攀升,达到 7.48。 图表 35 非金融企业贷款细项(同比增速 , ) 图表 36 非金融企业存贷款( 同比增速 , ) 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 -6000-4000-200002000400060002019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债 中国进出口银行债中国农业发展银行债 政府支持机构债券 商业银行普通债 商业银行次级债商业银行混合资本债 二级资本工具 企业债 资产支持证券中期票据01020304050607080901002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债 中国进出口银行债 中国农业发展银行债政府支持机构债券 商业银行普通债 商业银行次级债 商业银行混合资本债 二级资本工具企业债 资产支持证券 中期票据-60-40-200204060801002016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 2017/10 2017/12 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06短期贷款 票据融资 融资租赁 各项垫款 中长期贷款- 1 0010203040502007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03非金融企业存款 非金融企业及机关团体贷款0200004000060000800001000001200002019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 地方政府债 国家开发银行债 中国进出口银行债 中国农业发展银行债政府支持机构债券 商业银行普通债 商业银行次级债 商业银行混合资本债 二级资本工具企业债 资产支持证券 中期票据-100-50050100150200-30-25-20-15-10-505101520252019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07记账式国债 国家开发银行债 中国进出口银行债中国农业发展银行债 政府支持机构债券 商业银行普通债商业银行次级债 商业银行混合资本债 二级资本工具企业债 资产支持证券 中期票据地方政府债(右)债券市场月报 研究源于数据 10研究创造价值 图表 37 非金融企业各贷款细项比重 (同比增速, ) 资料来源 Wind,方正证券研究所 2.流动性 和情绪 观察 2.1 分券 种 、分结构的 债券换手率 下降 无 论是分券种还是机构,换手率均出现 上升 ,反馈出 7 月交易情绪的 增强 。 7 月份数据显示,国开债的换手率达到 68.17,较上期 增加 14,国债的换手率 3.56,较上期 增加 0.8;从机构的类型来看,商业银行 日均 换手率 仍然维 持在低 于 1的水平 , 证券公司 的换手率为 20.62,相比上期增加 0.78。 图表 38 国债、国开债换手率对比 图表 39 银行、 保险机构等 换手率对比 资料来源 Wind,方正证券研究所 资料来源 Wind,方正证券研究所 2.2 资本市场和银行间流动性概览 第一财经研究院的中国金融条件指数反映融资条件及经济松紧程度。 7 月中国金融条件指数平均值为 -0.87(前值 -0.69) 。央行净投放 资金 增加的前提下 ( 0 为均值,指数越低代表金融环境越宽松 ) ,结合 DR001 在七月初均 跌破 1( 7 月 5 日跌至 0.7) ,整体 资金 面进 一 步 充裕 。 0102030405060702015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/06短期贷款 票据融资 融资租赁 各项垫款 中长期贷款010203040506070800112233442017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07国债 国开债(右)051 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 - 0 . 2 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0 1 . 2 1 . 4 1 . 6 1 . 8 2012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07商业银行 广义基金 保险机构 境外机构 证券公司(右)
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