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机械设备行业:北美工业机器人订单与下游行业景气度相关性较大,劳动力紧张及应用场景拓展支撑长期需求-20190812-银河证券-18页.pdf

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www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业研究报告●机械设备行业 2019年 08月 12日 [table_main] 公司深度报告模板北美工业机器人订单与下游行业景气度相关性较大,劳动力紧张及应用场景拓展支撑长期需求机械设备行业 推荐 维持评级 核心观点1.事件2019年第一季度,北美地区工业机器人出货量为 7577台/套,同比下滑 29,出货金额为 4.52 亿美元,同比下降11。 2.我们的分析与判断 2019年北美地区工业机器人出货量短暂下行。北美地区工业机器人保有量占全球13以上,主要保有国为美国。北美工业机器人的出货量自2010至2017 年始终保持高增长态势,2018至2019Q1 的订单与出货量出现负增长,行业增速由正转负。增速转负的主要原因在于,工业机器人的主要下游汽车行业的采购量减少,北美地区制造业外移及资本支出放缓。 北美地区工业机器人在特定板块的出货量情况与该板块当年的市场表现较为一致。我们认为主要是行业扩产带来工业机器人购置需求增加,且与行业业绩上行互相印证。2010、2012和2015 年工业机器人的主要驱动力汽车产业拥有较好的市场表现;2013和2018年位于板块涨幅前列的生命科学板块为工业机器人的订单增长提供支持;2014-2016 年,工业机器人订单增长较为明显是的电子行业,对应的信息技术、电子设备与半导体及其生产设备子版块涨幅均处于当年的前列水平。 2010年至今,北美地区工业机器人出货驱动力由汽车行业逐渐转至食品消费品、生命科学等非汽车相关消费行业。工业机器人的使用场景由“重”转“轻”,从劳动强度大、工作环境恶劣的汽车制造行业,转向简单、重复性大的电子行业,而后发展到劳动强度小、清洁度要求较高的消费品行业。工业机器人已逐步渗入自动化程度较低行业,并有望为更多细分子行业解决劳动力紧张的问题。 工业机器人应用场景由“重”向“轻”转变,另外机器人的制造技术也在逐渐成熟,其单价也不断下降。2018年工业机器人平均价格为4.94万美元/台,相比于2010年的6.42 万美元/台下降了23。 虽然美国工业机器人密度已达到较高水平,但与韩、日仍有差距。另外,美国制造业工人的工资增长速度仍超过了生产率的增长速度,美国的人工成本仍然相对更高,我们认为随着工业机器人价格下降,分析师 刘兰程 ?(8610)83571383 ?liulanchengchinastock.com.cn 执业证书编号S0130517100001 范想想 ?(8610)83571383 ?fanxiangxiang_yjchinastock.com.cn 执业证书编号S0130518090002 联系人 吴佩苇 ?(8610)66568846 ?wupeiwei_yj chinastock.com.cn 行业数据 2019.08.08 [table_report]资料来源Wind,中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.08.08 [table_re ort]资料来源Wind,中国银河证券研究院整理 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 未来工业机器人的需求依然广泛存在。 3.投资建议 我们重点看好具备核心技术的埃斯顿(002747.SZ)。我们认为,公司市占率将在行业景气度下行时得到提升,并有望成为中国工业机器人的龙头企业。 4.风险提示 下游行业投资不及预期;需求大幅下滑的风险;行业竞争加剧的风险。 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、北美地区工业机器人出货增速下行,美国保有量占北美九成以上 ............................................................................. 2 二、出货量与下游行业景气度相关性较大,应用场景由“重”转“轻” ................................................................................... 4 1. 2010-2018 年工业机器人出货增速较高的行业其板块市场表现也较好 ...................................................................... 6 2. 工业机器人出货量的驱动力呈现出由“重”向“轻”转变的趋势 ...................................................................................... 9 3. 技术的成熟与应用场景的变更带来工业机器人平均单价的下滑 ............................................................................... 9 4. 美国制造业生产成本依然相对较高,工业机器人需求仍广泛存在 ......................................................................... 10 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 11 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 11 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、北美地区工业机器人出货增速下行,美国保有量占北美九成以上 据IFR的统计数据,2017年末美国大约拥有26.2 万台多功能工业机器人,占全球多功能机器人保有量的12。多功能工业机器人保有量前三的国家分别是中国(47.3 万台)、日本(29.7 万台)和韩国(27.3 万台),美国位列第四。 图 12017年各国工业机器人保有量 资料来源IFR,中国银河证券研究院 北美地区工业机器人保有量占全球 13以上,其中主要保有国为美国和加拿大,以2017年为例,美国的工业机器人保有量占北美地区90以上,对北美地区整体的工业机器人保有情况有重要影响。 北美工业机器人的出货量自有统计数据(2010 年)以来始终保持高增长态势,工业机器人的主要客户来自汽车行业和一些非汽车行业,其中非汽车行业又主要包括金属加工行业、食品与消费品行业、塑料和橡胶行业、生命科学与医药行业、半导体与电子行业等。 但北美工业机器人出货量增长率逐年下降,增长率受下游汽车行业影响明显。据美国 A3协会(Association for Advancing Automation)表示,汽车制造商对工业机器人采行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 购量有所减少,而汽车制造作为重要下游足以影响整个工业机器人产业的出货量。来自汽车相关行业包括汽车整车厂(OEMs)和零部件制造行业的订单在 2016年之前是机器人订单增长的主要驱动力,带动工业机器人出货台数同比增长率稳定在 10以上;而随着汽车行业的整体销售放缓,2016年以来工业机器人的主要下游行业逐渐转至非汽车行业,如生命科学、食品和消费品、半导体和电子产品行业,因此工业机器人出货量同比增长率逐渐下降。 图 2北美工业机器人出货台数及同比(注20102011为订单数据) 资料来源RIA,中国银河证券研究院整理 2018年至2019 年第一季度,北美地区工业机器人的累计订单金额与累计出货金额均出现了负增长,且累计出货金额同比不断下降,2019 年第一季度累计出货金额增长率同比下滑11。北美地区工业机器人行业增速的不断下行主要来自保有量最大的美国。 图 3北美工业机器人累计出货金额及同比 图 4北美工业机器人累计订单金额及同比 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资料来源RIA,中国银河证券研究院 资料来源RIA,中国银河证券研究院 二、出货量与下游行业景气度相关性较大,应用场景由“重”转“轻” 根据 2010-2019Q1 的行业数据,工业机器人在特定板块的出货量情况与该板块当年的市场表现较为一致,各年出货量的主要驱动行业在该年均有较为突出的市场表现。 据RIA,2019年第一季度北美的公司总计订购了7876台/套(同比-3.5)工业机器人,总价值4.23 亿美元(同比-3.2),而第一季度北美地区实际共交付 7577台/套(同比-29)工业机器人,总价值4.52 亿美元(同比-11)。其中来自汽车零部件供应商及电子产业相关公司的订单均有不同程度下滑,而来自汽车整车厂(OEMs)的订单有41的增长,同时期汽车板块大幅跑赢指数。 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 52019Q1主要下游行业表现 资料来源WIND,中国银河证券研究院整理 根据RIA,2018年工业机器人行业的主要驱动力为食品和消费品以及生命科学。据RIA 报道,2018 年北美地区实际共交付 35880 台/套工业机器人,同比增长 7。其中,食品与消费品行业的订单增长48,生命科学领域订单增长31。而 2018年食品与主要消费品与生命科学行业行情都好于市场平均表现,工业机器人下游行业的订单情况与该行业市场表现相吻合。回顾 2010-2017 年的情况,也均具有相同的特点。 图 62018年主要下游行业表现 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 资料来源WIND,中国银河证券研究院整理 1. 2010-2018年工业机器人出货增速较高的行业其板块市场表现也较好 2010-2018 年北美工业机器人在各行业的销售情况与该板块当年的市场涨幅情况较为吻合。相关公司或厂商对自身行业有乐观预期或产能利用率几近饱和时,该行业可能会进入扩产阶段,对工业机器人购置需求会大幅增加,在生产线投产后,产品销售情况及公司业绩上行,同时将会在上市公司的股价中有所表现。 表 12010-2019Q1美国机器人增长驱动力与板块市场表现 时间 工业机器人 增长驱动力 市场表现(当年涨幅) TOP1 TOP2 TOP3 TOP4 TOP5 2010 汽车行业51 塑料橡胶57 房地产 38 可选消费(包含汽车) 33 材料 28 工业 28 能源 21 2011 汽车行业77 公用事业20 医疗保健 16 日常消费品15 房地产 12 电信业务 10 2012 汽车OEM47 汽车零部件21 生命科学3 金融 30 可选消费 27 材料 21 房地产 21 医疗保健 20 2013 生命科学73 食品消费品67 可选消费 44 工业 43 金融 42 医疗保健41 信息技术32 2014 汽车行业45 半导体和电子21 房地产30 公用事业28 医疗保健24 信息技术20 日常消费品15 2015 电子和半导体35 汽车行业19 可选消费 14 信息技术11 医疗保健7 房地产 6 电信业务5 2016 食品消费品32 电子点焊24 电信业务 26 能源 26 金融 22 材料 22 工业 19 2017 塑料橡胶60 金属54 信息技术 38 可选消费25 医疗保健22 金融 22 材料 22 2018 食品消费品48 生命科学31 医疗保健7 公用事业6 可选消费2 信息技术-1 房地产 -1 2019Q1 汽车行业41 食品和消费品32 信息技术19 工业 17 房地产17 能源 17 可选消费15 资料来源WIND,RIA,中国银河证券研究院整理 2010年北美工业机器人出货量的增长主要源于汽车相关行业(51)和塑料橡胶行行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 业(57)的增长,同期“可选消费-汽车与汽车零部件”涨幅达 69,其子版块“可选消费-汽车与汽车零部件-汽车零配件”涨幅高达118。 在 2012 和 2015 年汽车行业的机器人订单数大幅增长的两年内,汽车行业所处的可选消费板块的市场增幅分别高达27和14,均属于各年市场表现的前列板块;2013和2018 年工业机器人订单的主要驱动力来自生命科学行业,同样,这两年医疗保健行业的市场表现分别达到48和7,均为相应年所有行业中市场涨幅较大的行业。 但从数据看2011年工业机器人订单较多的汽车行业市场表现并不突出,我们认为购置固定资产到投产以及业绩体现中的时间差是主要原因。据 RIA年度统计数据,2011 年北美工业机器人来自下游汽车行业的订单增长高达 77,但“可选消费-汽车与汽车零部件”涨幅为负。从汽车产销数据看,2012 年美国汽车产/销量较 2011 年均有大幅度的增加,我们认为2011年汽车及汽车零部件行业投入了大量资金购置工业机器人,进行生产线建设以扩大产能,但相关公司业绩的增长并不能迅速体现,经过几个季度后我们发现 2012年可选消费版块涨幅达27,其中汽车零配件子版块涨幅迅速上升至 45。 图 72010-2019Q1美国汽车销量(单位千辆) 资料来源WIND,中国银河证券研究院整理 行业研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 2014年也同样存在工业机器人驱动行业与业绩表现不匹配的情况,我们认为房地产及其相关行业版块当年的突出表现使汽车行业业绩相比之下较为平凡。2014 年主要驱动力来自于汽车行业,来自汽车行业的工业机器人订单同比增加 45,非汽车行业的订单增长 7,而2014 年汽车版块的市场表现处于中游水平。2012-2014 年美国 20 个大中城市的房价指数急剧上升,相应使得房地产行业的股价涨幅居各行业之首。 图 82010-2019Q1美国房价指数同比(单位) 资料来源WIND,中国银河证券研究院整理 2016年,工业机器人订单增长较为明显的电子点焊行业所处的信息技术版块虽然涨幅水平并不靠前,但与电子点焊技术相关度较高的子版块电子设备、仪器与半导体及半导体生产设备涨幅分别高达 24和33,均处于当年的前列水平。 工业机器人的订单情况与下游行业的市场表现紧密相关。一方面,在产能利用率接近饱和时,行业的扩张需要通过购置工业机器人来扩大产能,提升生产效率的同时也可以提高自动化率及压缩人工成本。投产后,公司及行业业绩的释放使其在资本市场中有稳健的表现;另一方面,市场表现良好的行业及公司也拥有充裕的资金以购置固定资产及订购工业机器人。
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