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本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要 ?公司概况国内办公软件领军厂商公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等,可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS 等众多主流操作平台上应用;公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务,为客户提供一站式、多平台应用解决方案。 ?主营业务产品授权广告推广服务订阅,变现方式多样金山办公的主营业务包含办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务以及办公服务订阅。WPS Office个人版可由用户从官网免费下载使用,专业版则针对组织级客户进行付费授权。公司借助庞大的用户群体,凭借良好的品牌价值,已成为广告客户推广其产品的重要平台。此外,公司个人用户服务订阅主要分为 WPS会员和稻壳会员两类,而企业服务订阅主要是WPS企业云服务。 ?行业地位客户覆盖广泛,产品适配性优势突出公司凭借自身的领先技术和多年的推广经验,已在多个重点行业积累了大量优质客户。2018年公司WPS Office办公软件的市占率为42.75,大幅领先于其他国内办公软件厂商。与微软Office 2019和Google Docs等国外厂商的办公软件相比,WPS Office 2019的突出特征是对于国产芯片、操作系统具有更加全面的适配性。 ?财务分析服务订阅推力业绩成长,研发投入占比行业领先近三年来公司办公服务订阅业务发展迅速,收入复合增长率达147.80,已成为公司业绩增长的重要支柱。公司高度重视研发工作,努力通过技术革新保持产品的市场竞争力。2016-2018年,公司研发投入占比均在35以上,大幅领先国内的其他软件公司。 ?投资建议科创板将为更多优质的计算机公司提供上市机会,有望提升计算机行业的市场关注。建议关注科创板上市进展较为顺利的计算机公司,包括已过会等待注册的安博通、安恒信息、恒安嘉新,以及已回复问询的金山办公。 ?风险提示公司上市进度不及预期;办公软件行业竞争加剧。 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较 资料来源Wind,民生证券研究院 [Table_Author]分析师强超廷执业证号 S0100519020001 电话 021-60876718 邮箱 qiangchaotingmszq.com 分析师郭新宇 执业证号 S0100518120001 电话 010-85127654 邮箱 guoxinyumszq.com 研究助理罗戴熠 执业证号 S0100119010016 电话 021-60876757 邮箱 luodaiyimszq.com [Table_docReport]相关研究 1.行业周(月)报华为开发者大会在即,关注自主可控板块 2.政治局会议关注停车场建设,停车行业迎政策利好 -25-105203518/08 18/11 19/02 19/05计算机 沪深300[Table_Title]计算机 行业研究/动态报告 金山办公国内领先的办公软件提供商 科创板计算机公司上市跟踪系列 动态研究报告/计算机 2019年08月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/计算机 目 录 一、公司概况国内办公软件领军厂商........................................................................................................................... 3 二、主营业务产品授权广告推广服务订阅,变现方式多样 .................................................................................. 4 三、行业地位客户覆盖广泛,产品适配性优势突出 ................................................................................................... 7 四、财务分析服务订阅推力业绩成长,研发投入占比行业领先 ............................................................................... 9 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 10 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/计算机 一、公司概况国内办公软件领军厂商 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商,公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等,可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用;公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务,为客户提供一站式、多平台应用解决方案。截至2019年3月,公司主要产品月度活跃用户数超过3.28亿,其中WPS Office桌面版月度活跃用户数超过1.32亿,领先其他国产办公软件;WPS Office移动版月度活跃用户数超过1.87亿;公司其他产品(如金山词霸等)月度活跃用户数接近0.10 亿。 图1金山办公的产品与服务 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 金山办公的实际控制人为雷军,求伯君为雷军的一致行动人。实际控制人雷军并未直接持有公司股份,而是通过持有金山软件、WPS开曼、WPS香港、顺为互联网、奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维间接持有公司的股份,间接持股比例合计达11.99。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/计算机 图2金山办公股权结构 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 公司于2019年5月8日申请科创板上市资格,拟公开发行不超过10,100万股股票,拟募集资金 20.50 亿元。本次募集资金将投入四个大方向,包含 10 个募投项目,对多项关键技术进行创新和攻关,通过新技术实现办公软件的产品升级、服务优化以及国际化业务拓展。 表1金山办公募集资金运用情况 项目方向 总投资额(万元) 拟用募集资金投入金额(万元) WPS Office办公软件研发升级方向 60,879.11 60,879.11 办公领域人工智能基础研发中心建设方向 31,876.04 31,876.04 办公产品互联网云服务方向 60,983.18 60,983.18 办公软件国际化方向 51,274.19 51,274.19 合计 205,012.53 205,012.53 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 二、主营业务产品授权广告推广服务订阅,变现方式多样 金山办公的主营业务包含办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务以及办公服务订阅。WPS Office办公软件是公司的核心产品,主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。WPS Office 在与国外主流 Office 高度兼容的同时,拥有各种丰富的特色功能,为广大用户提供稳定、便捷的办公支持,满足各类用户的办公需要。 WPS Office个人版可由用户从官网免费下载使用,专业版则针对组织级客户进行付费授权,主要包括数量授权、场地授权等模式。对于软件订购数量较少的中小型机构客户,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 动态研究/计算机 公司通常采用数量授权方式,按照授权数量进行收费。对于软件需求数量较大的大型客户,公司通常采用场地授权方式,在合同约定期间,公司授予此类客户在其经营场所不限装机数量使用某一版本软件的权利。 表2金山办公主要产品 产品 特点 WPS Office 桌面版 WPS Office Windows 个人版 体积小、易操作、特色功能丰富、个性化界面风格 WPS Office Windows 专业版 高兼容的二次开发体系、支持XML 标准、支持版式文档、文档安全 WPS Office Linux 版 支持多平台适配、定制二次开发体系、支持国家标准、安全功能增强 WPS Office Mac 版 产品兼容性强、安全性高 WPS Office 移动版 WPS Office 移动个人版 文档格式兼容性高、丰富的特色功能、移动端定制优化、移动设备阅读体验优化 WPS Office 移动专业版 企业个性化定制、系统兼容性强、文档安全性高 金山词霸 涵盖数量众多的权威词典、真人发音模拟朗读、支持多语种文章翻译、支持屏幕取词 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 对于免费的个人版用户,公司采用“免费广告”的盈利模式。公司借助庞大的用户群体,凭借良好的品牌价值,成为广告客户推广其产品的重要平台。公司为有推广需求的客户在客户端及网站平台上提供广告位,通过启动客户端产品以及软件使用时的启动封面、弹窗、开屏页等方式推广客户的服务与产品。广告根据不同位置、类别以及客户不同需求来确定结算方式和收入,比如根据时长、点击量、注册数等确认信息流量,公司每月与客户根据流量信息确认收入。 表3金山办公互联网广告主要展示方式 展示类型 展示方式 界面类 启动封面 用户启动软件的加载程序过程中展示广告信息。 弹窗 软件在不影响用户体验的情况下,提供弹窗形式的广告展示。 开屏页 包含首页banner、顶通、尾通等固定位置的广告位广告。 任务类 在客户端及官网上,为客户提供做任务(点击广告链接)赚稻米的机会,赚取的稻米可以用来购买稻壳儿云模板和会员服务。 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 金山办公的个人用户服务订阅主要分为WPS会员和稻壳会员两类。WPS会员服务注重基于WPS Office办公软件的功能型服务,如WPS会员可以使用文档转换、文档修复、文档美化、会员皮肤等增值服务;稻壳会员则可以每月免费下载一定数量的稻壳儿云模板,并在下载限额用完后,以优惠价格购买稻壳儿云模板,享受资源型服务。 企业用户服务订阅则是公司随着业务发展的需要,在原有办公软件产品使用授权的基础上,针对机构客户推出的新模式(WPS企业云服务)。服务订阅模式下,公司针对客户的不同需求进行差异化的定制办公应用服务,并提供后续的升级及维护服务。当前WPS企业云服务分为基础版、商业版及高级商业版三类,其中基础版虽然免费但服务较为有限;商业版涵盖功能全面,是公司的推荐产品;高级商业版主要提供更大的储存空间和更多的批量下载数量。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 [Table_Page] 动态研究/计算机 表4金山办公增值服务订阅价格 服务订阅 价格 内容 个人用户服务订阅 WPS会员 89元/年 文档修复、数据恢复、图片转文字、PDF转换、PDF编辑、全文翻译、表格工具、WPS云文档、思维导图、流程图、写作模式 稻壳会员 89元/年 300次/月模板免费、PPT一键美化、2000字体素材、10000图表素材、100000图标素材、会员免广告、手机版会员特权 企业用户服务订阅 WPS基础版 免费 1G/人储存空间、最大人数限制50人、办公组件、轻应用、在线办公、团队共享协作、文件统一管理、企业通讯录与成员管理 WPS商业版 365元/人/年 1T/人储存空间、无最大人数限制、文档修复、数据恢复、全文检索、在线解压、超大附件、PDF工具包、云文档批量下载(500 个)、云文档团队数量(300 个/人)以及基础版所有功能 WPS高级商业版 599元/人/年 5T/人储存空间、无最大人数限制、云文档批量下载(1000个)、云文档团队数量(500个/人)、1V1服务以及商业所有功能 资料来源金山办公官网,民生证券研究院 近年来,在公司产品总月度活跃用户数稳步上升的同时,付费月度活跃用户数也迅速增长。2016年公司付费月度活跃用户尚不足百万人,至2019年初付费月度活跃用户已突破500万人,公司的增值服务订阅在三年时间内实现了跨越式发展。 图3金山办公总月度活跃用户数与付费月度活跃用户数(万人) 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 从增值服务的收入构成来看,个人用户订阅占据主导。2016-2018年个人用户订阅收入复合增长率高达 176.65,主要是由于公司着力发展 WPS 会员和稻壳会员业务,通过优化产品服务,引进大量优质资源等吸引个人用户订阅。WPS会员人数由2016年的约99万人增长至2018年的约575万人,稻壳会员人数由2016年的约106万人增长至2018年度的约357万人,实现了收入的大幅上升。 010020030040050060070005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01总月度活跃用户数 付费月度活跃用户数本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 [Table_Page] 动态研究/计算机 表5公司办公增值服务收入构成 构成 2016年 2017年 2018年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 机构用户订阅 1,581.47 24.66 2,530.95 14.62 2,289.84 5.83 个人用户 订阅 WPS会员 2,778.59 43.33 8,180.37 47.24 23,135.64 58.92 稻壳会员 1,783.38 27.81 5,103.47 29.47 10,311.15 26.26 词霸业务 269.04 4.20 1,419.04 8.19 3,086.10 7.86 其他 82.62 0.48 442.03 1.13 合计 6,412.48 100 17,316.45 100 39,264.76 100 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 三、行业地位客户覆盖广泛,产品适配性优势突出 中国办公软件行业发展势头良好。计世资讯的统计显示,2018 年中国办公软件市场用户规模达6.55亿人,市场规模达85.34亿元,预计到2023年市场规模将增长至149.04亿元,未来五年间复合增长率达11.80。 图42012-2018年中国办公软件用户规模(亿人) 图52017-2023E中国办公软件市场规模(亿元) 资料来源计世资讯,民生证券研究院 资料来源计世资讯,民生证券研究院 公司在办公软件行业的主要竞争对手包括微软、谷歌、苹果等海外科技巨头,以及永中、中标等国内软件厂商。根据中国办公软件用户规模及公司注册用户数量统计,2016-2018年公司WPS Office办公软件的市占率分别为27.81、38.40及42.75,呈不断上升趋势,大幅领先于其他国内办公软件厂商,并与国际主流办公软件厂商同场竞技。 公司凭借自身的领先技术和多年的推广经验,已在多个重点行业积累了大量优质客户。截至2019年3月底,财富杂志披露的“世界500强”中的120家中国企业,公司已服务69家,比例达57.50;国内96家央企中,公司所服务的客户已达82家,比例达85.41;特别在金融行业,全国五大国有商业银行均为公司客户,在12家全国性股份制商业银行中,公司所服务的客户已达11家,比例达91.67。 012345672012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中国办公软件用户规模(亿人)0204060801001201401602017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E中国办公软件市场规模(亿元)本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 [Table_Page] 动态研究/计算机 表6公司办公软件行业主要竞争对手 公司 产品 简介 国外 微软 Microsoft Office 基于 Windows 操作系统的办公软件套装,常用组件有 Word、Excel、PowerPoint等 谷歌 G Suite 在线办公软件,可以通过云端处理和搜索文档、表格、幻灯片,具体包括Gmail、日历、云端硬盘等G Suite 核心服务以及Google、环聊、Blogger 等附加服务,并具备与用户云端分享文件、编辑文件等功能 苹果 iWork 为Mac OS X 和iOS操作系统开发的办公室软件,包括文档、电子表格和演示文稿等产品 国内 永中 永中 Office 包含文字处理、电子表格和简报制作等应用,可以在 Windows、Linux等多个不同操作系统上运行 中标 中标普华 Office 依托于中标麒麟操作系统产品,中标普华 Office 在审计、财税、工商等领域得到了应用,可以同时运行于 Windows和 Linux平台 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 与微软Office 2019和Google Docs相比,WPS Office 2019的突出特征是对于国产芯片、操作系统具有更加全面的适配性。随着国家对自主可控的重视程度日益提高,公司有望受益于国产芯片、操作系统在党政军等重点单位的推广打开新的市场空间。 表7WPS Office 2019与其他办公软件特征对比 分类 对比项 WPS Office 2019 微软Office 2019 Google Docs 组件 核心产品模块 文字处理、电子表格、演示文稿、PDF 文字处理、电子表格、演示文稿 文字处理、电子表格、演示文稿 客户端 Windows 支持 支持 不支持 Linux 支持 不支持 不支持 MacOS 支持 支持 不支持 Android 支持 支持 支持 iOS 支持 支持 支持 Web 支持 支持 支持 CPU支持 X86、ARM、龙芯、飞腾、兆芯、申威 X86 X86 国产操作系统 中标麒麟、银河麒麟、深度、新支点等主流国产操作系统 不支持 不支持 标准支持 OOXML格式标准 兼容性强 标准制定者 一般 PDF格式 支持阅读和编辑 不支持 不支持 UOF中文格式标准 标准制定者 支持 不支持 OFD版式文件标准 支持 不支持 不支持 公文标准 支持 支持 不支持 云服务 多人协作编辑 支持 支持 支持 文档存储服务 全球 全球 仅境外 私有化部署 支持 不支持 不支持 在线资源 百万级的文档模板、 图标、字体、图片等各种素材 基础模板 基础模板 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 [Table_Page] 动态研究/计算机 分类 对比项 WPS Office 2019 微软Office 2019 Google Docs 二次开发 二次开发 本地二次开发、web二次开发 本地二次开发 web二次开发 人工智能 AI PPT美化、校对、辅助写作、OCR PPT美化、翻译 PPT美化 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 四、财务分析服务订阅推力业绩成长,研发投入占比行业领先 2016-2018年金山办公营收与利润均保持稳步向上的态势。2018年,公司实现营业总收入11.30亿元,同比增长49.97;实现归母净利润3.11亿元,同比增长44.94。 图62016-2018年金山办公营业总收入变化情况 图72016-2018年金山办公归母净利润变化情况 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 从收入构成来看,近三年办公服务订阅业务发展迅速,已成为公司业绩增长的重要支柱。2016-2018 年办公服务订阅收入复合增长率达 147.80,增速远超办公软件使用授权和互联网广告服务。2018 年公司实现办公服务订阅收入 3.93 亿元,收入占比达 34.8,首次成为第一大收入来源。 图82016-2018年金山办公分业务收入与复合增长率 图92016-2018年金山办公分业务收入占比情况 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 01020304050600246810122016 2017 2018营业总收入(亿元,左轴)同比增长(,右轴)050100150200012342016 2017 2018归母净利润(亿元,左轴)同比增长(,右轴)0501001502000.02.04.06.02016收入(左轴,亿元)2017收入(左轴,亿元)2018收入(左轴,亿元)复合增长率(右轴,)43.4 37.7 31.544.839.333.811.8 23.034.80204060801002016 2017 2018办公软件使用授权 互联网广告服务 办公服务订阅本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 [Table_Page] 动态研究/计算机 2016-2018年,公司办公软件使用授权与互联网广告服务的毛利率水平基本保持稳定,受益于个人用户服务订阅数量快速提高所带来的规模效应,办公服务订阅的毛利率水平明显提高。但由于办公服务订阅的毛利率仍低于其他两项业务,因此随着该业务收入占比的提高,公司综合毛利率从2016年的88.57小幅下降至2018年的86.72。 此外,近三年公司的期间费用控制得当,销售费用与财务费用占比较为稳定,随着管理费用占比的小幅下降,公司的期间费用率也从2016年的72.23下降至2018年的64.64。 图102016-2018年金山办公毛利率变化情况 图112016-2018年金山办公期间费用率变化情况 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 公司高度重视研发工作,努力通过技术革新保持产品的市场竞争力。截至 2019 年 3月公司总员工1,972人,其中技术人员1,411人,占公司总人数的71.55。2016-2018年,公司研发投入占比均在35以上,大幅领先国内的其他软件公司。 图122016-2018年金山办公研发投入占比变化情况 图132018年金山办公与同行业公司研发投入占比对比 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 资料来源公司招股说明书,民生证券研究院 五、投资建议 科创板将为更多优质的计算机公司提供上市机会,有望提升计算机行业的市场关注。建议关注科创板上市进展较为顺利的计算机公司,包括已过会等待注册的安博通、安恒信50607080901002016 2017 2018办公软件使用授权 互联网广告服务办公服务订阅 综合毛利率-200204060802016 2017 2018销售费用占比 管理费用占比财务费用占比 研发费用占比期间费用率010203040500123452016 2017 2018研发投入(亿元,左轴)研发投入占营业收入比重(,右轴)0510152025303540泛微网络 东方通 用友网络 广联达 金山办公研发投入占营业收入比重()
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