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甲醇制烯烃专题2:烯烃企业利润对甲醇价格影响-20190812-信达期货-10页.pdf

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1 甲醇制烯烃专题 2 烯烃企业利润对 甲醇价格影响 2019 年 8 月 12 日 韩冰冰 能源化工研究员 执业编号 F3047762 电话 0571-28132528 邮箱 hbb360163.com 陈敏华 投资咨询资格编号 Z0012670 版权信达期货所有,转载务必与我们联系,否则有权要求删除。 致力打造,能源化工品 行业资讯、行情研判、交易策略 一体化微信服务平台 相关文章 甲醇专题一文说尽甲醇制烯烃 10 年发展 甲醇专题一文熟悉甲醇基本面 甲醇专题从价差角度思考交易机会 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125 室、1127 室、12 楼和16楼 全国统一服务电话 4006-728-728 信达期货网址 www.cindaqh.com? 内容摘要 企业运行的核心在于利润,原料采购、产品销售、停车检修、扩能缩能、维系客户等各种企业行为均离不开对利润的考虑, 而甲醇制烯烃是甲醇的最大需求下游,对甲醇价格有着举足轻重的情况, 因此有必要 首先 对 甲醇制 烯烃企业的生产利润进行探究,关于利润有几个思考维度 1.企业的综合利润情况。对于大型化工企业,涉及产品众多,一个产品的极度亏损,但只要整体利润尚可,企业仍可以维持正常生产,维系客户和员工稳定; 2.原料的选择。对于外采甲醇制烯烃企业(甲醇→乙烯和丙烯→聚乙烯和聚丙烯等终端产品),正常情况采购的原料是甲醇,但如果直接购买乙烯和丙烯生产终端产品的利润长期大幅高于外购甲醇的利润,则甲醇面临被替代的风险,企业代表是浙江兴兴。 3.终端产品的取舍。包括两种形式,第一种是甲醇→乙烯→乙二醇或环氧乙烷,其中乙二醇和环氧乙烷可以根据两个品种的利润情况转产;第二种是煤→甲醇→PP 和 PE,当卖甲醇的利润比卖 PP 和 PE 利润要高时,企业可能会直接卖甲醇,不再生产终端产品 PP 和 PE,大唐多伦目前就是这个状态。 对于品种的 研究,其终极目的还是要回到对价格的研究,毕竟最后的落脚点还是要回到价格上。近年来,随着甲醇制烯烃装置的大量投产,目前烯烃已经成为甲醇的最大需求下游。按照成本端决定商品价格底部,需求端决定顶部的逻辑来看,甲醇制烯烃企业的综合利润已经成 为制约甲醇价格顶部的“天花板”。通过计算外采甲醇制烯烃企业盈亏平衡时对应的甲醇价格,可以发现在最近两三年,企业盈亏平衡时的甲醇价格对甲醇期货指数价格形成牢牢压制,一旦期货指数价格接近或者超越该压制线,往往导致行情大幅下行,有点“不敢越雷池一步”的意思。 2 1. 前言在 上一 期 专题中,我们对过去 10 甲醇制烯烃的发展情况进行了详细的回顾,并得出如下结论 随着装置的不断投产,目前甲醇制烯烃已经成为甲醇最大消费市场。不同生产工艺 有着明显不同 的优缺点, MTP 因产品过去单一,抵抗风险能力太长,原料甲醇依靠外采的均因利润问题停车,命运最为悲惨; CTO 装置产业链布局长,自产甲醇,克服了甲醇价格大幅波动的缺点,截止目前的运营情况可谓春风得意,由于它的甲醇属于自产自用的闭环状态,对甲醇供需状态影响一般较小,不是影响甲醇行情走势的关键;外采甲醇制烯烃装置才是真真正正的甲醇最大的需求市场,装置的一停一开均会对甲醇的供需造成重大影响,是分析研究的重中之重。 本期专题,我们 将 对 内 地和沿海地区 甲醇烯烃工艺的 特点 进行深入探讨 ,详细对比原料来源和产品布局对 甲醇制烯烃企业的利润 影响,以及利润对甲醇价格的影响 。 2. 基本概念介绍本文将涉及很多专业词汇,为了方便阅读,对经常出现的专业用语,解释如下CTO 就是煤炭 制 乙烯和丙烯,具体工艺是 煤→甲醇→ 乙烯和丙烯 → 聚乙烯和聚丙烯(简称烯烃终端产品) , MTO 是 甲醇 制 乙烯和丙烯 ,与煤制乙烯和丙烯的不同点在于原料甲醇不用自己生产,需要外购,就是把甲醇买回来以后再生产乙烯和丙烯 ,最后生产烯烃终端产品 。 MTP 甲醇 制 丙烯 ,只产丙烯,没有乙烯,不像 MTO 一样脚踏两条船。 明文 C M T O P G译文 煤炭 甲醇 制 烯烃乙烯和丙烯 丙烯 汽油使用CTO 煤炭 制 乙烯和丙烯MTO 甲醇 制 乙烯和丙烯MTP 甲醇 制 丙烯甲醇制烯烃翻译密码表3 3. 甲醇制烯烃装置 详细 情况介绍 内地甲醇制烯烃企业特点 1.从甲醇原料来源来看,内地甲醇制烯烃企业基本 多配备煤制 甲醇 装置,甲醇自产自用 。 CTO 工艺占主流,具体工艺是 煤→甲醇→ 乙烯 和丙烯 → 聚乙烯(简称 PE)和聚丙烯(简称 PP),仅有 4 个 外购甲醇生产烯烃装置,分别是河南中原石化、内蒙 古的 中煤蒙大和久泰能源、以及陕西神华榆林,外采甲醇需求量约占全国甲醇消费量的 8;配套甲醇产能约 2400 万吨,约占甲醇总产能的 30。 2.从产品布局来看,内地的产品布局比较单一,以 PP 和 PE 为主。 PP 合计产能 558 万吨,约占我国 PP 总产能的 20; PE 合计产能 387 万吨,约占我国 PP 总产能的 21;青海盐湖是唯一一家将乙烯的终端产品布局是 PVC,而不是聚乙烯的企业。 4 沿海地区 甲醇制烯烃企业特点 1.从甲醇原料来源来看, 沿海地区的甲醇来源多以外购为主,外采甲醇需求量约占甲醇总消费量的 20。仅有安徽中安联合煤业、山东鲁西化工配备了煤制甲醇装置;宁波富德、浙江兴兴、斯尔邦和南京诚志是典型的 MTO 装置,通过外采甲醇制备下游烯烃产品,并且外采需求量超级大,对甲醇价格也是有着极大影响。 2.从产品 分布布局上来看,沿海地区烯烃工厂的 产品类型较多,不像内地一样清一色生产 PP 和PE,除了这 两个 产品以外,沿海地区的部分工厂选择生产环氧乙烷、乙二醇、 PVC、 EVA、环氧丙烷和丙烯腈等化工品,避免了同质化竞争。 4. 甲醇制烯烃企业利润分析 企业运行的核心在于利润, 原料采购、产品销售、 停车检修、扩能缩能、维系客户等各种企业行为均离不开对利润的考虑,因此有必要对烯烃企业的生产利润进行探究,关于利润有几个思考维度 1.企业的综合利润情况 。 对于大型化工企业,涉及产品众多,一个产品的极度亏损,但只要整体利润尚可,企业仍可以维持正常生产,维系 客户 和员工稳定; 2.原料的 选择 。 对于外采甲醇制烯烃企业 (甲醇 → 乙烯和丙烯 → 聚乙烯和聚丙烯等终端产品) , 正常情况采购的原料是甲醇,但如果直接购买乙烯和丙烯生产终端 产品 的利润 长期大幅高于外购甲醇的利润,则甲醇面临被替代的风险 ,企业代表是浙江兴兴 。 3.终端产品的 取舍 。包括两种形式,第一种是甲醇 → 乙烯 → 乙二醇或环氧乙烷 ,其中乙二醇和环氧乙烷可以根据两个品种的利润情况转产;第二种是煤 → 甲醇 → PP 和 PE,当 卖甲醇的利润比卖 PP 和PE 利润要高时,企业可能会直接卖甲醇,不再生产终端产品 PP 和 PE,大唐多伦目前就是这个状态。 下面我们再分别从内地和沿海地区考虑这些利润情况 丙烯端产品 乙烯端产品区域 企业 产能配套甲醇外采甲醇PP环氧丙烷丙烯腈丁辛醇聚醚 MMA外售丙烯PE EVA环氧乙烷乙二醇PVC丁二烯乙醇胺外售乙烯浙江 宁波富德 70 180 40 30江苏 南京诚志1 30 50 40 25 12山东 联泓 34 130 20 12 10 3 10浙江 兴兴新能源 69 180 30 15 15山东 阳煤恒通 30 20 70 25 30江苏 常州富德 33 100 30 -14 16江苏 斯尔邦石化 80 250 26 9 18 4江苏 南京诚志2 60 180 36 10 24安徽 中安联合 70 170 40 35 35山东 鲁西化工 30 80 10 25合计 506 320 1180 558占比 35 4 20 20基本情况 甲醇情况3 0 可转产沿海地区甲醇制烯烃企业列表5 对于内地, 虽然产品布局比较单一 ( 多数 内地企业的终端产品均是 PP 和 PE) ,但内地的优势在于成本端煤 价格 低廉 且容易获得 , 因此煤制烯烃终端产品的利润一直不错,不,不能用不错形容,应该超级无敌好。从 2013 年至今,无论煤制是 PP 还是 PE 的利润均明显 高于原油、外采甲醇或者外采乙烯丙烯的利润。在高利润的吸引下,煤制烯烃十年来,发展的如火如荼,未来几年计划投产的装置也是抢先恐后。 细看内地 煤化工 的利润情况, CTO煤→甲醇→ PP 和 PE和 CTP煤→甲醇→ 仅有 PP的利润属于第一梯队,利润 维持在 2000 元 /吨之间,可谓 出类拔萃,力压群雄; 煤制甲醇的利润 整体尚可,处在第二梯队,平均利润 0-1000 元 /吨震荡; 外采甲醇制 PP 和 PE 利润好坏无 常,受甲醇利润牵制较大,基本和甲醇利润呈现反向相关,利润呈现 宽幅剧震 。在 2014 年以前,高油价时代外采甲醇制烯烃的利润极好,平均利润高达 6000 元 /吨;2014 年 -2016 年油价一路下行,利润重心也一路下移,平均利润在 4000 元 /吨;最近三年,油价低位震荡,甲醇因供需持续偏紧价格走高,外采甲醇制烯烃的利润处在底部宽幅震荡,尤其在 2018 年,基本在盈亏平衡线挣扎。 6 对于港口 外采甲醇制烯烃装置, 劣势在于 利润受甲醇成本价格制约最为明显 , 优势在于终端产品和原料 具有主动选择权。 终端产品的越趋向多元化和差异化,让外采甲醇制烯烃企业对抗风险的能力越强 。 通过分析认为 江苏斯尔邦、 山东联泓、阳煤恒通抗风险能力较强;宁波富德、南京诚志和 浙江兴兴的抗风险能力较弱,这三套装置均是大型外采甲醇制烯烃装置,每个月 合计 甲醇需求量 45 万吨,任何一套装置的意外停车或者被迫停车均会对甲醇行情造成显著影响。南京诚志 2 期装置 是外采乙烯和丙烯,没有配套聚乙烯和聚丙烯装置;浙江兴兴在原料采购上具有较大的选择权(外采甲醇或者外采乙烯和丙烯),并且浙江兴兴的终端产品乙二醇和环氧乙烷可调控;宁波富德装置下游产品是 PP 和乙二醇,原料采购暂时只能采购甲醇不能外采乙烯和丙烯。 对于沿海地区外采甲醇制烯烃利润的分析,我们 需要重点 关注 1. 宁波富德综合利润,该装置抵抗风险能力最差,甲醇上涨对其利空最明显。 2. 浙江兴兴综合利润,该装置最近几年多次因利润问题停车,具体为 2016 年 3 月 3 日和 2018 年10 月 15 日。 3. 外采甲醇与外采乙烯丙烯的原料优势 比较 , 2018 年底浙江兴兴外采乙烯取代甲醇维持下游的生产,甲醇被取代。 另外随着南京诚志 2 期装置的投产,该装置外采甲醇生产乙烯和丙烯,主要以外售单体为主,不生产聚合物,意味着 甲醇和乙烯丙烯的 牵连性将继续加强。当外采甲醇生产乙烯和丙烯有利润时,意味着无论是浙江兴兴还是南京诚志均维持开工的意愿,对甲醇有较强的需求支撑;当 外采甲醇生产乙烯和丙烯处在亏损的状态,一方面意味着南京诚志面临亏损,有降负荷风险,甲醇需求面临收缩,另一方面意味着浙江兴兴直接外采乙烯丙烯生产终端产品的利润比外采甲醇高,甲醇面临被替代的风险。 7 对于期货研究,其终极目的还是要回到对价格的研究, 毕竟最后的落脚点还是要回到价格上。近年来,随着甲醇制烯烃装置的大量投产,目前烯烃已经成为甲醇的最大需求下游。按照成本端决定 商品价格底部,需求端决定顶部的逻辑来看,甲醇制烯烃企业的综合利润已经成为制约甲醇价格顶部的“天花板” 。通过计算外采甲醇制烯烃企业盈亏平衡时对应的甲醇价格,可以发现在最近两三年, 企业盈亏 平衡时的甲醇价格对甲醇期货指数价格形成牢牢压制,一旦期货指数价格 接近或者超越 该 压制线,往往导致行情大幅下行,有 点“不 敢 越雷池一步” 的 意思。 结合上文分析,我们认为这背后的逻辑在于甲醇价格过高时,将过度打压下游甲醇制烯烃的利润,导致下游装置的被迫降低负荷甚至停车,造成需求端坍塌,甲醇价格崩塌下跌。首先打压的是 外采甲醇制烯烃利润( 宁波富德、南京诚志和浙江兴兴这些装置),其次是其它沿海地区外采甲醇制烯烃装置和内地外采甲醇装置,最后是煤甲醇烯烃一体化装置。 8 9 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司,系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证,浙江省工商行政管理局核准登记注册(统一社会信用代码 913300001000226378),由信达证券股份有限公司全资控股,注册资本 5 亿元人民币,是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站 www.cindaqh.com 将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。 公司总部设在杭州,下设 20 家分支机构包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建 6 家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、 哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭 14 家营业部,公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 雄厚金融央企背景 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司是经国务院批准,由财政部采取独家发起的方式,将原中国信达资产管理公司整体改制而成立,注册资本 362.57 亿元人民币。 信达证券 的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司,成立于 1999 年 4 月 19 日,是经国务院批准,为化解金融风险,支持国企改革,由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。 2010 年 6 月,在大型金融资产管理公司中,中国信达率先进行股份制改造, 2012 年 4 月,首家引进战略投资者,注册资本 365.57 亿元人民币。 2013 年 12 月 12 日,中国信达在香港联交所主板挂牌上市,成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 10 全国分支机构 ● 金华分公司 浙江省金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼 801-810 (咨询电话 0579-82300876) ● 台州 分 公司 台州市路桥区银安街 679 号耀江广场商务楼 501-510 室 (咨询电话 0576-82921160) ● 深圳 分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路 171 号新华保险大厦 2305A (咨询电话 0755-83739066) ● 苏州分公司 苏州工业园区星桂街 33 号凤凰国际大厦 2311 室 (咨询电话 0512-62732060) ● 四川分公司 成都市青羊区横小南街 8 号 1 栋 1 单元 15 层 21 号、 22 号、 23 号 (咨询电话 028-85597078) ● 福建分公司 厦门市思明区湖滨南路 357-359 号海晟国际大厦 11 层 1101 单元 (咨询电话 0592-5150160) ● 北京营业部 北京市朝阳区和平街东土城路 12 号院 3 号楼怡和阳光大厦 C 座 1606 室 (咨询电话010-64101771) ● 上海营业部 上海市静安区北京西路 1399 号信达大厦 11 楼 E 座 (咨询电话 021-58307723) ● 广州营业部 广州市天河区体育西路 189 号 20A2 (咨询电话 020-89814589) ● 沈阳营业部 沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层 (咨询电话 024-31061955) ● 哈尔滨营业部 黑龙江省 哈尔滨南岗集中区长江路 157号欧倍德中心 4层 18号 (咨询电话 0451-87222486) ● 石家庄营业部 河北省石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层 (咨询电话 0311-89691960) ● 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 -大连期货大厦 2408 房间 (咨询电话 0411-84807776) ● 乐清营业部 温州市乐清市双雁路 432 号七楼 (咨询电话 0577-27868777) ● 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道 57 号 1002 室 (咨询电话 0571-23255888) ● 宁波营业部 宁波市江东区姚隘路 792 号东城国际 212-217 室 (咨询电话 0574-28839988) ● 绍兴营业部 绍兴市凤林西路 300 号环宇大厦 1402、 1403 (咨询电话 0575-88122652) ● 临安营业部 浙江省临安市钱王大街 392 号钱王商务大厦 8 楼 (咨询电话 0571-63708180) ● 萧山 营业部 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路 358 号蓝爵国际中心 5 幢 3903-2 室 ( 咨询电话0571-82752636) ● 余杭 营业部 浙江省杭州市余杭区南苑街道永安大厦 1702-2 室 (咨询电话 0571-88797516)
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