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农产品专题报告(油脂油料):油粕比飙升?那其实是一个坑-20190815-中信期货-10页.pdf

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2019 08-15 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 农产品研究员 王聪颖 010-57762983 wcyciticsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjingciticsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-58135958 wangyan1citicsf.com 从业资格号 F3005824 投资咨询号 Z0010768 高旺 010-58135947 gaowangciticsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人 吴笑辰 010-58135957 wuxiaochenciticsf.com 从业资格号F3026256 李兴彪 010-58135950 lixingbiaociticsf.com 从业资格号F3048193 陈倬 010-58135948 chenzhuociticsf.com 从业资格号F3048196 中信期货研究|农产品专题报告(油脂油料) 油粕比飙升那其实是一个坑 策略摘要 ? 2018年油粕比值下跌,不断刷新历史低点。2019年年初受贸易战缓和影响,粕弱油强,但贸易战反复,油粕比又再度下挫。近期中美贸易关系恶化,油粕比终得回升。市场也开始畅想油粕比回到2011-2012年的光景。但真的能如愿吗尽管中国进口美豆预期再度下降,尽管非洲猪瘟仍拖累豆粕需求,但当前棕油增产局势仍未变,油脂库存压力仍可见。市场疯狂做多油粕比,可能随时面临被踩踏的风险。? (1)8 月供需报告下调美豆面积,单产环比持平,美豆和全球新作期末库存下调,但只要单产高于45 蒲式耳/英亩,美豆都处于供需宽松格局。而且美豆出口和压榨后期可能面临下调,美豆前景并不乐观。? (2)棕油尚处于增产趋势中,马棕库存仍处于历史同期较高水平,有待库存去化。国内油脂库存仍处于历史同期相对高位,尤其棕榈油库存远高于去年同期。? (3)油粕下游需求可能超预期。2019年五一前后,迎来第一波消费高峰。豆粕量价齐升的景象在2019年下半年也可能再度上演。相比之下,2019年五一前后油脂消费不增反降,表现低迷。中秋备货正在进行,其中菜油成交保持低量,棕油成交回落,豆油成交保持均值水平。节日效应打折,预计春节期间油脂消费为均值水平。重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告(油脂油料)2 / 10 目 录策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、8月供需报告藏隐忧 ............................................................................................................................... 3 1.1供需环比收紧,但美豆上涨力不从心 ............................................................................................... 3 1.2中美贸易关系反复,美豆出口或进一步下调 .................................................................................... 5 二、棕油尚处于增产趋势中,油脂库存不容忽视 .......................................................................................... 6 2.1马棕产量7月环比同比大增.............................................................................................................. 6 2.2油脂库存仍处于高位 ......................................................................................................................... 6 三、养殖虽不乐观,但油脂消费增幅也有限 ................................................................................................. 8 四、总结 ........................................................................................................................................................ 9 免责声明 ...................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1 豆油/豆粕主力合约走势 .................................................................................................................... 3 图2 8月美豆供需报告利多效应有限 ....................................................................................................... 4 图3 美豆结荚率与去年相差不多,优良率连续5周稳定在54,接近2017年同期的59 ................... 4 图4 只要单产高于45蒲/英亩,美豆供需平衡表都处于宽松状态 ........................................................... 5 图5 美豆周出口同比降低22 ................................................................................................................. 6 图6 美豆对华装船量腰斩 ........................................................................................................................ 6 图7 马棕7月产量高达173.8万吨 ........................................................................................................... 6 图8 马棕库存仍处于历史同期较高水平................................................................................................... 6 图9 棕油成交环比下降 ............................................................................................................................ 7 图10 豆油成交增长明显 ............................................................................................................................ 7 图11 菜油成交保持地量 ............................................................................................................................ 7 图12 豆油库存略降低但仍偏高 ................................................................................................................. 7 图13 菜油库存偏高 ................................................................................................................................... 8 图14 棕油库存处于历史同期最高水平 ...................................................................................................... 8 图15 生猪存栏同比下降22,能繁存栏同比降26 .................................................................................. 8 图16 豆粕五一前后成交放量,目前累计成交同比31 ........................................................................... 8 图17 蛋白粕累计成交同比增30,食用油累计成交量同比减少6.6 ..................................................... 9 图18 菜油成交保持低量,棕油成交回落,豆油成交保持均值水平 .......................................................... 9 中信期货研究|专题报告(油脂油料) 3 / 10 2018年油粕比值下跌,不断刷新历史低点。2019年年初受贸易战缓和影响,粕弱油强,但贸易战反复,油粕比又再度下挫。近期中美贸易关系恶化,油粕比终得回升。市场也开始畅想油粕比回到 2011-2012 年的光景。但真的能如愿吗尽管中国进口美豆预期再度下降,尽管非洲猪瘟仍拖累豆粕需求,但当前棕油增产局势仍未变,油脂库存压力仍可见。市场疯狂做多油粕比,可能随时面临被踩踏的风险。 图1 豆油/豆粕主力合约走势 数据来源Wind 中信期货研究部 一、8月供需报告藏隐忧 1.1供需环比收紧,但美豆上涨力不从心 供需报告下调美豆面积,单产环比持平,美豆和全球新作期末库存下调。美国农业部于北京时间8月13日0000公布最新的月度供需报告。报告预计,美豆种植面积为7670万英亩(预期8100.6,前值8000),收割面积为7590万英亩(预期7989,前值 7930)。美豆单产48.5蒲式耳/英亩(预期47.6,前值48.5)。美豆产量为36.8亿蒲式耳(预期38,前值38.45)。美豆新作期末库存7.55亿蒲式耳(预期8.21,前值7.95)全球大豆新作期末库存1.0174亿吨(预期1.0477,前值1.0453)。此外下调美豆旧作压榨,下调美豆新作出口。 此前市场预期8月供需报告或上调美豆种植面积。因6月中旬以来,美豆主产区降水明显减少,利于田间作业,面积终值报告以及7月供需报告可能并没有反映这一点。市场预期落空,美豆面积不增反降,按道理应该利多市场。但并没有。 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.3001/0401/1802/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0711/2112/0512/19豆油粕比值 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 均值 中信期货研究|专题报告(油脂油料) 4 / 10 图2 8 月美豆供需报告利多效应有限 数据来源Wind 中信期货研究部 美豆单产稳定在48.5蒲式耳/英亩,按照当前生长优良率看,后期大幅下调概率较小。美豆结荚率与去年相差不多,优良率连续5周稳定在54,接近2017年同期的59。2017年美豆最终单产为49.3蒲式耳/英亩。2019年美豆播种延迟,但单产即便下调,按照测算,只要单产高于45 蒲式耳/英亩,美豆都处于供需宽松格局。需要警惕的风险是,9月是否有早霜出现。 图3 美豆结荚率与去年相差不多,优良率连续5 周稳定在54,接近2017 年同期的59 数据来源Wind 中信期货研究部 美豆2 0 1 7 / 1 8 2 0 1 8 / 1 9 2 0 1 9 /2 0 预测(7 月) 较上月预估 较上年度预估百万英亩种植面积 9 0 . 2 8 9 . 2 80 -3 . 3 -1 4 . 0 收割面积 8 9 . 5 8 8 . 1 7 9 . 3 -3 . 4 -1 4 蒲式耳/ 英亩单产 4 9 . 3 5 1 . 6 4 8 . 5 0 -6 百万蒲式耳期初库存 302 438 1050 20 144产量 4412 4544 3845 -1 6 5 -1 9 进口 22 17 20 0 18总供应 4735 4999 4915 -1 4 4 -5 压榨 2055 2065 2115 0 2出口 2134 1700 1875 -1 0 0 4留种 104 89 96 0 8损耗 5 75 34 -4 -6 0 总需求 4297 3929 4120 -1 0 4 2期末库存 438 1070 795 -4 0 -2 9 农场均价(美元/ 蒲) 9 . 3 3 8 . 5 8 . 4 -1 库消比 1 0 . 2 2 7 . 2 1 9 . 3 0 -0 . 5 0 -8 . 4 3 1 8 . 8 0 40162 0 1 9 /2 0 预测(8 月)7 6 . 77 5 . 910707558 . 417759630204771211536804 8 . 5020406080100120Week1Week2Week3Week4Week5Week6Week7Week8Week9美豆结荚率 2019-07-22 2015-07-132016-07-11 2017-07-102018-07-0925354555657585week 1week 2week 3week 4week 5week 6week 7week 8week 9week 10week 11week 12week 13week 14week 15week 16week 17week 18week 19week 20week 21美豆优良率 2019-06-24 2015-06-082016-06-06 2017-06-122018-06-04中信期货研究|专题报告(油脂油料) 5 / 10 图4 只要单产高于45蒲/英亩,美豆供需平衡表都处于宽松状态 数据来源Wind 中信期货研究部 1.2中美贸易关系反复,美豆出口或进一步下调 更为重要的是,美豆旧作压榨下调,且中美贸易关系反复,中国境内私营油脂企业可能对美豆采购仍保持谨慎,美豆新作出口或难有起色,甚至后期面临进一步下调的窘境。美国农业部出口销售周报显示,截至8月1日当周,美豆17/18和18/19年度净销售(总)为41.99万吨,环比-6.4,其中中国采购美豆12.62万吨。8月1日当周出口量101.72万吨,环比10.4,其中发往中国51.62万吨。截至8月1日当周,美豆累计出口量4195.73万吨,同比-22,五年同期均值为4348.524万吨。 预计2018/19年度美豆出口4400万吨,较去年的5635万吨减少1235万吨或22。其中对华出口预计1090万吨,较去年的2768万吨减少1678万吨,或60.6。 美豆 2019/20 2019/20 2019/20 2019/20 2019/20 2019/20 2019/20 百万 英亩 种植面积 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 7 6 . 7 0 收割面积 75.90 75.90 75.90 75.90 75.90 75.90 75.90 蒲式耳 / 英亩 单产 48.5 47.5 46.5 45.5 44.5 43.5 42.5 百万 蒲式耳 期初库存 1070 1070 1070 1070 1070 1070 1070 产量 3 6 8 1 3 6 0 5 3 5 2 9 3 4 5 3 3 3 7 8 3 3 0 2 3 2 2 6 进口 20 20 20 20 20 20 20 总供应 4 7 7 1 4 6 9 5 4 6 1 9 4 5 4 3 4 4 6 8 4 3 9 2 4 3 1 6 压榨 2115 2115 2115 2115 2115 2115 2115 出口 1 7 7 5 1 7 7 5 1 7 7 5 1 7 7 5 1 7 7 5 1 7 7 5 1 7 7 5 留种 96 96 96 96 96 96 96 损耗 30 30 30 30 30 30 30 总需求 4016 4016 4016 4016 4016 4016 4016 期末库存 7 5 5 6 7 9 6 0 3 5 2 7 4 5 2 3 7 6 3 0 0 库消比 1 8 . 8 0 1 6 . 9 1 1 5 . 0 2 1 3 . 1 3 1 1 . 2 4 9 .3 5 7 .4 6 中信期货研究|专题报告(油脂油料) 6 / 10 图5 美豆周出口同比降低22 图6 美豆对华装船量腰斩 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 二、棕油尚处于增产趋势中,油脂库存不容忽视 2.1马棕产量7月环比同比大增 COP报告显示,7月马棕产量173.8万吨,同比增15.06,较上月增14.47;马棕出口148.5万吨,同比增7.37,较上月增7.4。马棕期末库存239.2万吨,同比降0.79,较上月降1.3,但马棕库存仍处于历史同期较高水平,有待库存去化。 图7 马棕7 月产量高达173.8 万吨 图8 马棕库存仍处于历史同期较高水平 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 2.2油脂库存仍处于高位 尽管近期中秋、国庆消费带动小包装油走货好转。但仅仅豆油成交量增幅明显。棕油和菜籽油成交不增反降。2019年第 32周豆油周成交量12.135万吨,环比增17.5。棕油成交量1.3万吨,环比降低53,菜油成交保持地量。 国内油脂库存仍处于历史同期相对高位,尤其棕榈油库存远高于去年同期。截止8月9日当周,两广及福建地区菜油库存下降至84500吨,较上周92000吨0100020003000400050006000700009/0609/2710/1811/0811/2912/2001/1001/3102/2103/1404/0404/2505/1606/0606/2707/1808/0808/292018/ 2019 2015/ 20162016/ 2017 2017/ 20186年平均 0500100015002000250030003500400009/0609/2710/1811/0811/2912/2001/1001/3102/2103/1404/0404/2505/1606/0606/2707/1808/0808/292018/ 2019 2015/ 20162016/ 2017 2017/ 20186年平均 0. 0050 . 00100 .00150 .00200 .00250 .001 2 3 4 5 6 7 8 910 11 12马 来 棕 榈 油 产 量 万吨2019 年 2009 年 2010 年2011 年 2012 年 2013 年2014 年 2015 年 2016 年2017 年 2018 年0501001502002503003501 2 3 4 5 6 7 8 910 11 12马 来 棕 榈 油库存量 万吨2019 年 2009 年 2010 年2011 年 2012 年 2013 年2014 年 2015 年 2016 年2017 年 2018 年中信期货研究|专题报告(油脂油料) 7 / 10 减少 7500 吨,降幅 8.15,较去年同期 130200 吨,降幅 35.1;国内豆油商业库存总量 137.64 万吨,较上周的 138.82 万吨降 1.18 万吨,降幅为 0.85,较上个月同期143万吨降 5.36万吨,降幅为3.75,较去年同期的159.35万吨降21.71万吨降幅13.62,五年同期均值131.02万吨;全国港口食用棕榈油库存总量55.63万吨,较前一周60.27万降7.7,较上月同期的64.25万吨降8.62万吨,降幅13.4,较去年同期 50 万增 5.63 万吨,增幅 11.26。油脂库存压力难以得到有效缓解,预计豆油价格上涨空间受限制。 图9 棕油成交环比下降 图10 豆油成交增长明显 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 图11 菜油成交保持地量 图12 豆油库存略降低但仍偏高 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 020,00040,00060,00080,000100,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周棕榈油周成交量 吨 2014 2015 20162017 2018 2019050,000100,000150,000200,000250,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周豆油周成交量 吨 2014 2015 20162017 2018 2019020,00040,00060,00080,000100,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周菜油周成交量 吨 2015 2016 20172018 20190501001502001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周全国油厂豆油库存 万吨 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|专题报告(油脂油料) 8 / 10 图13 菜油库存偏高 图14 棕油库存处于历史同期最高水平 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 三、养殖虽不乐观,但油脂消费增幅也有限 2018年爆发非洲猪瘟,生猪行业遭遇重创。截至6月底生猪存栏同比下降近25,7 月预计存栏还将处于低位。生猪产能大幅下降已经成为不争的事实,这也将在较长时间拖累豆粕的需求。2019年上半年豆粕价格大幅走低,单位蛋白性价比高,对其他杂粕替代效应明显,豆粕消费尚乐观。但 2019 年下半年替代带来豆粕消费量增幅有限。豆粕消费同比仍大幅下降,但环比降幅明显收窄。考虑禽类,尤其肉禽增量,豆粕消费预计环比下降 3,同比下降 10。需要注意的是,随着养殖利润不断创新高,补栏和复养的积极性正在逐步提升。头部大型养殖企业也积极育肥转能繁,预计 2019 年下半年生猪存栏逐步走稳。此外疫苗如果有突破性进展,豆粕下游各环节补库需求将对价格构成强利多。2019年五一前后,迎来第一波消费高峰。豆粕量价齐升的景象在 2019 年下半年也可能再度上演。 图15 生猪存栏同比下降22,能繁存栏同比降26 图16 豆粕五一前后成交放量,目前累计成交同比31 数据来源Wind 中信期货研究部 数据来源Wind 中信期货研究部 油脂消费通常有中秋和春节两个高峰。与五一期间蛋白粕成交放量不同,2019年五一前后油脂消费不增反降,表现低迷。截至 2019年第 32周,油脂累计0200,000400,000600,000800,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周菜油库存量 吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0204060801001201周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周全国棕榈油库存万吨 2017年 2018年 2019年 -30-25-20-15-10-505102010/01/312010/08/312011/03/312011/10/312012/05/312012/12/312013/07/312014/02/282014/09/302015/04/302015/11/302016/06/302017/01/312017/08/312018/03/312018/10/312019/05/31全国生猪存栏能繁母猪同比 全国生猪存栏同比 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周豆粕周成交量 吨 2015 2016 20172018 2019中信期货研究|专题报告(油脂油料) 9 / 10 成交量同比减少6.6。中秋备货正在进行,其中菜油成交保持低量,棕油成交回落,豆油成交保持均值水平。节日效应打折,预计春节期间油脂消费为均值水平。 图17 蛋白粕累计成交同比增30,食用油累计成交量同比减少6.6 数据来源Wind 中信期货研究部 图18 菜油成交保持低量,棕油成交回落,豆油成交保持均值水平 数据来源Wind 中信期货研究部 四、总结 从供应端看,美豆可能存在早霜的威胁,但出口和压榨下调预期才是主导中长期走弱的关键要素。豆粕也继续因中美贸易关系反复而强于美豆。油脂高库存的现实也并不会因为阶段性的需求拉动而改变。从需求端看,生猪养殖仍受到非洲猪瘟的威胁,但高利润下补栏和复产的可能性增加,以及疫苗研发动态也给后市增添了变数。油脂消费尽管有春节效应的预期,但预计增幅有限。 油粕比值继续上行空间有限,继续追涨可能随时面临被踩踏的风险。 010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周蛋白粕周成交量累计值 吨 2015 2016 20172018 201902,000,0004,000,0006,000,0008,000,0001周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周食用油周成交量累计值 吨 2015 2016 20172018 2019020,00040,00060,00080,000100,0001周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周菜油周成交量 吨 2015 20162017 20182019020,00040,00060,00080,000100,0001周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周棕榈油周成交量 吨 2014 20152016 20172018 2019050,000100,000150,000200,000250,0001周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周豆油周成交量 吨 2014 20152016 20172018 2019中信期货研究|专题报告(油脂油料)10 / 10 免责声明 除非另有说明,本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠,但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305、14层 邮编518048 电话400-990-8826 传真075583241191 网址http//www.citicsf.com
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