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期货策略报告:反弹缩量,期指能否打赢年线保卫战?-20190812-海通证券-12页.pdf

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title]相关研究 风险事件搅动市场,期指等待局势明朗 2019.08.06 期货中期策略 风险总体可控,中期面临选择 2019.06.24 2019再迎投资好时机 2018.11.29 [Table_AuthorInfo]分析师高上 Tel02123154132 Emailgs10373htsec.com 证书S0850515090002 [Table_AuthorInfo]反弹缩量,期指能否打赢年线保卫战[Table_Summary]投资要点 ? 风险事件频出,上证综指击穿年线,市场反弹缩量,本周有望迎来年线保卫战。多空因素交织,MSCI如期宣布扩容,A股估值优势重新浮现,期指空头压力有所释放;另一方面,8月下旬将迎来部分绩差公司中报,9月1日3000亿输美商品加征关税,短期有待市场消化,能否重回年线上方尚需观察。短期黄金等避险商品成大类资产配臵重点,中长期,风格转换重点关注券商科技与金融等板块。长期维持年度观点,惊雷勿妄,危中寻机,跌破年线,市场企稳后,下半年迎来3-5年最佳布局窗口。? 人民币汇率破 7 ,全球降息预期持续加强。受中美贸易摩擦和国际经济形势的影响,8月5日,美元兑人民币汇率升破 7的整数点位。整体来看,此次人民币汇率破 7,主要是受到单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。汇率波动属于正常的波动范围,此次破 7 预期人民币汇率在未来会更加灵活,虽然短期贬值,但长期贬值风险总体可控;全球降息不断升温, 8 月,美国、印度、泰国、新西兰等相继降息。宽松周期开启。? MSCI如期宣布扩容, A股估值优势重新浮现。8月8日,MSCI如期宣布A股第二步扩容计划,指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效。Wind统计显示,截至 8 月 9 日收盘,沪深两市破净股数量为 376 只,占比10.26。对比历史底部重要时点,2008年上证综指 1664点时破净股有175只,占A股总数的11.42;2016年上证综指2638点时,破净数仅53,占比不到2;而今年以来,破净公司数持续维持高位。总体来看,目前 A 股估值重新回到历史相对低位水平,在外资加速流入中国的背景下,A股的中长线配臵价值显现。? 反弹缩量,探前低还是年线保卫战期指方面,8月9日当周,A股三大指数期货与现货基本同步大幅下跌,其他市场各大期指全线下跌。股指期货净空单震荡回落,空头压力有所释放。8月9日当周,IF、IH成交持仓比略有减少,IC 成交持仓比略有增加。与此同时,股指期货贴水幅度较大,期指市场情绪相对悲观,套保盘有所增加。由于多空因素交织,市场缩量反弹,股指面临重回年线的压力,主要影响因素有一、证金公司下调转融资费率。二、MSCI年内第二次扩容,标普道琼斯指数计划9月纳入更多 A 股。三、人民币汇率破 7,贬值空间总体可控。四、A 股估值偏低,重新回到历史相对低位水平。五、中美经贸摩擦再次升级。六、全球经济疲软,市场担忧情绪加重,本周有望迎来年线保卫战。? 多重因素影响大宗商品价格走势。贸易摩擦加剧,全球经济疲弱,各国避险情绪上升,大宗产品受到外部环境的影响较大,8 月 9 日当周,Wind商品指数下跌,国际大宗商品指数小幅上涨。钢库存增加,钢价下行;铜供给减少,铜价震荡;金避险情绪增加,金价走高;原油库存增加,油价走低。? 风险提示全球经济持续下行,贸易摩擦升级,中报业绩风险。[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 期货策略报告 2019年08月12日 策略研究 期货策略报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 人民币汇率破7,全球降息预期持续加强 ............................................................... 4 2. MSCI如期宣布扩容, A股估值优势重新显现 ........................................................... 5 3. 反弹缩量,探前低还是年线保卫战 .......................................................................... 5 4. 商品期货市场运行分析 ............................................................................................ 7 4.1 多空因素交织,影响大宗商品价格走势 ........................................................... 7 4.2 基本面分析 ...................................................................................................... 8 4.2.1 钢库存增加,钢价下行 ....................................................................... 8 4.2.2 铜供给减少,铜价震荡 ....................................................................... 9 4.2.3 金避险情绪增加,金价走高 .............................................................. 10 4.2.4 原油库存增加,油价走低 ................................................................. 10 4.3 资金面分析 .................................................................................................... 11 策略研究 期货策略报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1 三大股指期货净空单(手)(20180809-20190809) ............................................. 6 图2 三大股指期货成交持仓比(20180209-20190809) ............................................... 6 图3 三大股指期货远月升贴水 20190423-20190809 .................................................... 6 图4 申万一级行业周涨跌幅(20190805-20190809) ................................................... 7 图5 大类资产周涨跌幅(20190805-20190809) .......................................................... 7 图6 商品期货各品种周涨跌幅(20190805-20190809) ............................................... 8 图7 钢材社会库存(万吨)(截至20190809) .............................................................. 8 图8 螺纹钢基差(截至20190809) .............................................................................. 8 图9 国内当月精炼铜进口数量和上期所库存(万吨)(20100809-20190809) ............. 9 图10 伦敦金现收盘价(美元/盎司)(20190109-20190809) .................................... 10 图11 EIA原油库存变化数据(万桶) (蓝线预测;红线实际).......................... 10 图12 主要期货品种持仓额变化(亿元)(20190802-20190809) .............................. 11 策略研究 期货策略报告4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 人民币汇率破7,全球降息预期持续加强 贸易摩擦加剧。据新华财经报道,美国总统特朗普8月1日称“贸易谈判仍在继续,在谈判期间,美国将于9月1日开始,对剩余的3000亿美元来自中国的商品和产品加征10的关税,这不包括已对2500亿美元的中国商品征收25的关税。” 人民币汇率破7。受中美贸易摩擦和国际经济形势的影响,8月5日,美元兑人民币汇率升破7的整数点位,较7月末的汇率人民币贬值2.1。人民币汇率破7,主因贸易争端。汇率贬值可以改善出口产品价格,对冲关税影响,假设美国对中国所有进口产品均征收25的关税,考虑到剩余3000亿美元进口可替代性较差,假定各承担一半,那么人民币贬值12.5就可以基本对冲加税的影响。自18年6月人民币贬值了10,这也意味着贸易摩擦角度进一步贬值的空间有限。 汇率波动符合常态。8月5日,央行有关负责人表示,受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响,人民币对美元汇率有所贬值,突破了7元,但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势,这是市场供求和国际汇市波动的反映。从全球市场角度观察,作为货币之间的比价,汇率波动也是常态,有了波动,价格机制才能发挥资源配臵和自动调节的作用。央行有关负责人也表示,近年来在应对汇率波动过程中,人民银行积累了丰富的经验和政策工具,并将继续创新和丰富调控工具箱,针对外汇市场可能出现的正反馈行为,要采取必要的、有针对性的措施,坚决打击短期投机炒作,维护外汇市场平稳运行,稳定市场预期。人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 不存在“汇率操纵”的问题。人民币汇率“破7”后,美国总统特朗普指责中国在“操纵汇率”。8月5日,美国财政部宣布,将中国列入成为经济制裁对象的“汇率操纵国”。8月6日,央行就美国财政部将中国列为“汇率操纵国”发布声明称,中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,在机制上人民币汇率就是由市场供求决定的,不存在“汇率操纵”的问题。美方不顾事实,无理给中国贴上“汇率操纵国”的标签,是损人又害己的行为,中方对此坚决反对。这不仅会严重破坏国际金融秩序,引发金融市场动荡,还将大大阻碍国际贸易和全球经济复苏,最终会自食其果。 全球降息升温。北京时间8月1日,联储7月议息会议以82的票数,通过下调联邦基金目标利率25BP至2.00-2.25,为10年以来首次降息。同时宣布,于8月1日提前结束原计划两个月后完成的缩表。8月7日,印度央行宣布,下调基准回购利率35个基点至5.4,以支撑经济增长。这是印度央行今年第四次下调回购利率。8月7日,泰国央行在议息会后宣布,将基准利率下调25个基点至1.5。这是泰国近四年来首次降息。8月7日,新西兰央行宣布,鉴于经济增长面临更为强劲的逆风,决定将基准利率大幅下调50个基点至1的历史低点。新西兰央行行长奥尔称,国际市场对新西兰商品和服务的需求持续减少,新西兰经济需要额外的货币刺激措施。 美国的国债收益率曲线面临倒挂。8月7日,美国白宫贸易与经济事务顾问纳瓦罗(Peter Navarro)呼吁,美联储在2019年底前进一步降息,要降低75个基点或100个基点,让美国利率和其他国家保持一致。全球避险情绪上升,黄金价格不断增高。8月7日,Comex黄金期货价格更是自2013年4月来首次突破1500美元/盎司。7日当天,中国央行公布数据显示,央行已经连续8个月增持黄金。8月6日,美国3 个月和10年期国债收益率倒挂一度达到了36个基点。美国国债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的标志,倒挂出现,对市场有一定的指导意义。与此同时,英国、加拿大、德国等西方主要经济体收益率曲线都呈现倒挂趋势,标志全球经济下行。 整体来看,此次人民币汇率破 7,主要是受到单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。汇率波动属于正常的波动范围,此次破 7预期人民币汇率在未来会更加灵活,虽然短期贬值,但长期贬值风险总体可控;全球降息不断升温,宽松周期开启。 策略研究 期货策略报告5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. MSCI如期宣布扩容, A股估值优势重新显现 MSCI确认A股扩容。8月8日,美国指数巨头MSCI如期宣布A股第二步扩容计划,指数调整结果将于8月27日收盘后正式生效。我们认为,目前A股估值较低,MSCI扩大A股权重,使得外资加速流入中国,反映外资对中国A股市场长期看好。 A股价值逐渐显现。Wind统计显示,截至8月9日收盘,沪深两市破净股数量为376只,占比10.26。对比历史底部重要时点,2008年上证综指1664点时破净股有175只,占A股总数的11.42;2016年上证综指2638点时,破净数仅53,占比不到2;而今年以来,破净公司数持续维持高位。破净公司数量的提升也从一个侧面反映出相关公司估值吸引力的提升。 总体来看,目前A股估值重新回到历史相对低位水平,在外资加速流入中国的背景下,A股的中长线配臵价值逐渐显现。 3. 反弹缩量,探前低还是年线保卫战 现货股市方面,市场情绪下降,主要股指全部下跌。8月9日当周,上证综指下跌3.25,沪深300指数下跌3.04,中证500指数下跌4.36,上证50指数下跌2.52,深证成指下跌3.74,创业板指下跌3.15。8月9日当周,北向资金净流出合计55.48亿元。 国际方面,三大股指波动幅度较小。8月9日当周,标普500指数上涨0.21报2938.09点,道指下跌0.4报26378.19点,纳指上涨0.44报8039.16点。 期指方面,A股三大指数期货与现货基本同步大幅下跌。8月9日当周,沪深300股指期货IF主力合约下跌3.15,上证50股指期货IH主力合约下跌2.77,中证500股指期货IC主力合约下跌4.27。其他市场各大期指全线下跌。8月9日当周,富时中国A50指数期货主力合约下跌1.95,恒生指数期货主力合约下跌3.45,标普500指数期货主力合约下跌0.3,纳指期货主力合约下跌0.43,道指期货主力合约下跌0.58。 股指期货净空单震荡回落,空头压力有所回落。8月9日,三大股指期货净空单总体较8月2日有所减少,依然处于高位,8月9日当天,IF净空单为6499手,较 8月2日减少2755手;IH净空单为2902手,较8月2日减少728手;IC净空单为12520手,较8月2日增加728手。总体来看,大盘空头压力有所回落,中小创空头压力高位震荡。 股指期货成交持仓比方面,中小创投机度不减。8月9日当周,IF、IH成交持仓比略有减少,IC成交持仓比略有增加。8月9日当天,IF成交持仓比为0.77,较8月2日减少7.44;IH成交持仓比为0.64,较8月2日减少1.51;IC成交持仓比为0.56,较8月2日增加3.54。 股指期货远月升贴水方面,8月9日当周,股指期货贴水幅度较大,反映期货角度市场情绪偏悲观,另一方面,套保盘有所增加。8月9日当天,IF贴水为39.13点,较8月2日上升51;IH贴水为35.95点,较8月2日增加1198;IC贴水为229.89点,较8月2日增加5。 此外,8月8日证监会回应市场关于“中国考虑大幅放开期货市场以吸引更多海外资金流入”的报道表示,证监会将进一步有序扩大商品期货市场开放,支持商品期货交易所推出更多特定品种,目的是提高我国商品期货市场运行质量,更好服务实体经济,而不是吸引更多海外资金流入。目前,相关工作正在稳步推进过程中。监管部门没有大幅放松外资在股指期货的投资限制的计划。短期利好市场。 板块方面,8月9日当周,除有色金属外,申万一级行业全线下跌。其中,跌幅靠前的有交通运输(-6.09)、 计算机(-6)、通信(-5.61)、 机械设备(-5.54),传媒(-5.3)和农林牧渔(-4.69)。 由于多空因素交织,上证综指跌破年线,也跌出了2804-3050点,这是今年2月25策略研究 期货策略报告6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 号与6月5日跳空缺口形成的箱体,随后市场缩量反弹,股指面临重回年线的压力,主要影响因素有一、证金公司下调转融资费率。二、MSCI年内第二次扩容,标普道琼斯指数计划9月纳入更多A股。三、人民币汇率破7,贬值空间总体可控。四、A股估值偏低,重新回到历史相对低位水平。五、中美经贸摩擦再次升级。六、全球经济疲软,市场担忧情绪加重,本周有望迎来年线保卫战。 图1 三大股指期货净空单(手)(20180809-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 图2 三大股指期货成交持仓比(20180209-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 图3 三大股指期货远月升贴水 20190423-20190809 资料来源Wind,海通证券研究所 策略研究 期货策略报告7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 申万一级行业周涨跌幅(20190805-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 4. 商品期货市场运行分析 4.1 多空因素交织,影响大宗商品价格走势 商品方面,8月9日当周,Wind商品指数下跌1.24。分板块来看,有色板块大部分上涨、农产品板块涨跌互现,能化板块、黑色系大部分下跌。 国际方面,8月9日当周,国际大宗商品指数CRB上涨0.37;据wind数据,8月9日,BDI上涨1.63;美元指数8月9日当周走弱,周内下跌0.52。 总体来看,贸易加剧,全球经济疲弱,各国避险情绪上升,大宗产品受到外部环境的影响较大,Wind商品指数下跌,国际大宗商品指数小幅上涨。 图5 大类资产周涨跌幅(20190805-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 策略研究 期货策略报告8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6 商品期货各品种周涨跌幅(20190805-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 4.2 基本面分析 4.2.1 钢库存增加,钢价下行 图7 钢材社会库存(万吨)(截至20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 图8 螺纹钢基差(截至20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 截止8月9日,螺纹钢主力合约收于3591元/吨。由于期价下行,基差较8月2日当周有所扩大。 策略研究 期货策略报告9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给端 据 wind,2019 年 08 月 09 日数据显示,全国高炉开工率为 69.48,唐山高炉开工率为 66.67。截止至 2019 年 08 月 09 日,全国主要钢厂螺纹钢与线材的当周产量为 370.69万吨和163.26万吨,较前一周(8月2日当周)分别下降7.3万吨和上升0.23万吨,当前螺纹产量处于历史较高水平。 需求端据wind,截止至2019年07月,非制造业PMI建筑业当期值为 58.2,环比下降0.5;兰格钢铁钢铁流通业采购经理指数当期值为 49.94,环比上升1.37。 库存方面 据Mysteel调研,上周(截止8月8号)样本钢厂钢材库存量 539.6万吨,周环比增长 5.6,持续5周环比增长;上周(截止8月8号)钢材社会库存量1298.8万吨,周环比增长1.2,持续9周环比增长。 海关总署最新数据,2019年7月我国进口铁矿石9101.6万吨,环比大增 21.1,同比增长1.2。随着海外矿价发货量、国内进口矿港口库存双双回升,铁矿石供求格局逆转,8月至今港口PB粉矿大跌逾10,钢材成本支撑减弱。 今年以来,铁矿石价格一度升高,但近期来看,趋势已经转变,8月9日当周,铁矿石领跌黑色板块。 整体看来,8月9日当周,市场信心受挫,库存持续增加,钢材需求较少,九月份限产持续,但对钢价提升力度有限,后市钢价企稳仍有压力。 4.2.2 铜供给减少,铜价震荡 图9 国内当月精炼铜进口数量和上期所库存(万吨)(20100809-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 截止至2019年08月09日,LME铜收盘价为5766.5美元/吨,较上一交易日下跌13.5美元/吨;上海沪期铜主力合约收盘价为 46680元/吨,较上一交易日上涨 170元/吨,进口下跌 657.09元/吨。 供给端圣地亚哥8月7日消息,智利国家铜业委员会Cochilco称,智利国营铜公司Codelco今年上半年的铜产量较去年同期下滑 12.1,至 769400吨。Cochilco称,必和必拓旗下的全球最大铜矿 Escondida铜矿上半年产量亦较去年同期下滑 12,至569900吨。智利北部的Collahuasi铜矿上半年产量为254700吨,较去年同期下滑2.8,该矿是英美资源和嘉能可的合资企业。 库存端一、截止至2019年08月09日,上海期货交易所阴极铜库存为 156367吨,从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在平均水平。 我们认为,8月9日当周,铜价冲高回落,铜矿供给减少,降息潮开启,全球避险程度上升,有利于铜价;但在全球经济下行和贸易不确定的情况下,铜价的基本面依然偏弱。 策略研究 期货策略报告10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2.3 金避险情绪增加,金价走高 图10 伦敦金现收盘价(美元/盎司)(20190109-20190809) 资料来源Wind,海通证券研究所 8月9号当天,COMEX黄金期货收跌0.1,报1508美元/盎司,上周涨3.46,连涨五周。 8月7日,中国央行公布最新数据显示,截至 7月底,中国黄金储备达到 6226万盎司,环比增 32万盎司,这也是中国央行连续第 8个月增持黄金储备。2019年上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨,同比增长57,创下有统计数据以来全球官方黄金储备同期最大净增幅。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,截止至8月6日当周,黄金多头头寸较空头头寸多出 285082手,净多头头寸升至 2016年7月以来新高,主要受金价大涨提振。受经济不确定性以及全球降息潮到来的影响,避险需求大增推升金价至六年高位。 整体来说,8月9日当周,受各国货币宽松和贸易争端影响,全球避险情绪上升,金价上行;目前来看,全球经济疲软,9月份美联储降息预期加大,金价依然有上行的空间。 4.2.4 原油库存增加,油价走低 图11 EIA原油库存变化数据(万桶) (蓝线预测;红线实际) 资料来源EIA原油库存数据官网,海通证券研究所 供给端贝克休斯数据显示,截止至2019年08月09日,当周美国原油活跃钻机数量为764部,较前一周(8月2日当周)减少6部,原油钻机占比为 81.8;美国天然气活跃钻机数量为 169部,较前一周(8月2日当周)减少2部,天然气钻机占比为18.09;美国活跃钻机数量合计为 934部,较前一周(8月2日当周)减少8部。
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