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全面解读7月经济金融数据:该降息了!-20190814-恒大研究院-26页.pdf

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请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 该降息了 全面解读 7 月经济金融数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/8/14 首席 经济学家 任泽平 研究员 罗志恒 luozhihengevergrande.com 研究员 孙婉莹 sunwanyingevergrande.com 研究 员 华炎雪 huayanxueevergrande.com 事件 7 月规模以上工业增加值同比 4.8,预期 5.8,前值 6.3。 1-7 月固定资产投资同比 5.7,预期 5.8, 1-6 月同比 5.8。 7 月社会消费品零售总额同比 7.6,预期 8.4,前值 9.8。 7 月全国城镇调 查失业率为 5.3, 前值 5.1。 7 月社会融资规模 1.01 万亿元,预期 16250 亿元,前值 22629 亿元。 7月货币供应量 M2 同比增长 8.1,预期 8.4,前值 8.5。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 目录 一、 核心观点经济金融数据全面回落,该降息了 ...................................................................................... 4 二、 金融形势严峻,信贷社融 M2 下滑,信贷结构变差,货币政策应结构性宽松 .................................. 9 三、 生产创十年新低,黑色、有色及设备制造均下行,主因需求疲软和环保限产 .................................11 四、 固定资产投资增速回落,房地产投资延续放缓,基建下滑,制造业投资低迷 ................................ 12 五、 房地产融资全面收紧,销售继续降温,投资延续回落 ........................................................................ 14 六、 制造业 投资低迷,高技术投资相对较快 ................................................................................................ 15 七、 基建投资增速放缓,主要受土地财政大幅下行、严控地方隐性债务制约,未来在积极财政政策支持下反弹,但幅度有限 ............................................................................................................................................... 16 八、 消费回落,前期汽车需求透支因素消退,未来受居民杠杆率高、失业率上升、收入下行、股市房市财富效应弱的抑制 ................................................................................................................................................... 18 九、 进出口 短暂回升,未来受全球经济下行和贸易摩擦影响,“衰退式”顺差上升 .............................. 19 十、 步入通缩, PPI 同比三年来首次转负,猪周期和猪瘟推升 CPI,但非食品 CPI 下行 ...................... 21 十一、 制造业 PMI 连续 3 个月低于荣枯线,中小企业经营困难增加 ....................................................... 23 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表目录 图表 1 2019 年 2 季度 GDP 不变价增速 6.2 ....................................................................... 错误 未定义书签。 图表 2 2019 年上半年消费拉动 GDP 3.8 个百分点 .............................................................. 错误 未定义书签。 图表 3 2019 年 6 月新增社融及分项 ..................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 4 2019 年 6 月金融 机构新增信贷结构 ......................................................................... 错误 未定义书签。 图表 5 2019 年 6 月 M1 及 M2 增速 ...................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 6 前十大房企境外债券融资规模 .................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 7 6 月工业增加值同比小幅回升 ................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 8 一产、三产投资回升 ,二产投资回落 ...................................................................... 错误 未定义书签。 图表 9 房地产下滑,制造业、基建投资回升 ...................................................................... 错误 未定义书签。 图表 10 6 月社融回暖,投资小幅回升 .................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 11地产投资、销售下行 .................................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 12土地购置面积仍为负增长 ......................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 13汽车、计算机投资回升 ............................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 14高技术制造业保持高增长 ......................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 15 PPI 通缩风险上升,企业盈利承压 ........................................................................... 错误 未定义书签。 图表 16 6 月基建投资增速回升 .............................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 17 6 月地方债净融资额同比大幅回升 ........................................................................... 错误 未定义书签。 图表 18 6 月社会消费品零售总额超预期上升 ....................................................................... 错误 未定义书签。 图表 19我国居民杠杆率 持续攀升,挤压消费 ...................................................................... 错误 未定义书签。 图表 20 6 月出口下滑,进口不及预期 .................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 21 6 月中国对不同经济体的出口增速 ........................................................................... 错误 未定义书签。 图表 22贸易摩擦对中国 出口的影响 ..................................................................................... 错误 未定义书签。 图表 23主要发达经济体制造业 PMI 下滑 ............................................................................ 错误 未定义书签。 图表 24 CPI 和 PPI 走势分化 .................................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 25生猪价格持续上涨 .................................................................................................................................. 22 图表 26 6 月制造业 PMI 指数分项一览 ................................................................................. 错误 未定义书签。 图表 27 6 月制造业 PMI 第 2 个月低于荣枯线 ..................................................................... 错误 未定义书签。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 一、 核心观点 经济金融数据全面回落, 该降息了 (一) 经济金融数据全面回落 看到 7 月份经济金融数据,我们团队是有资格说“正如我们所预测的那样”,看病还得老中医 在 2018 年底市场一片悲观之时 , 我们提出“经济 2019 年中企稳、市场否极泰来” (参见否极泰来 2019 年宏观展望, 2019 年 2 月) ,随后 经济在一季度 暂时 企稳。 上半年和 6 月份数据出来以后,市场一片“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声音 , 作为一名从事了 20 年宏观经济形势分析的研究员,我感到深深的忧虑 , 尤其是 5-6 月 一系列金融收紧 政策完全是基于年初的“小阳春”数据,对未来形势的严峻性缺少前瞻性估计甚至误判 。 大部分统计数据反映的是过去,不是未来。做形势分析,不要做马后炮,要有前瞻性,要有框架和逻辑。 因此, 我 们鲜明提出震撼市场的观点 “ 要充分估计当前经济金融形势的严峻性。 ” (充分估计当前经济金融形势的严峻性 全面解读 6 月经济金融数据) 。 年初经济一致和滞后指标暂时企稳,主要受去年底 -今年初货币放松、财政资金提前拨付、 5 月贸易摩擦再度升级影响尚未显现等支撑。但是,近期先行指标纷纷下滑,比如房地产销售、土地购置和资金来源回落,PMI 订单和 PMI 出口订单下滑,一系列房地产融资收紧政策密集出台,5 月贸易摩擦升级影响将逐步显现 , 而且经济金融结构正在趋于恶化 , 比如社融里的企业中长期贷款占比下降,短贷、短融占比上升,历史经验表明金融机构对企业十分谨慎甚至不信任,现实情况是中小企业申请破产量大幅增加; PPI 下行 转负 ,企业盈利下滑; PMI 从业人员指数 创新低 ,就业市场萧条 ;生产 强于需求, PMI 原材料和产成品库存上升, 表明 相当一部分生产成为库存堆积 。 7 月经济金融数据全面回落 ,事实已经十分清楚 。 7 月社融、信贷 、 M2 数据全面回落,宽货币到宽信用政策效果 较差 ,原因 无非 是 企业 实际利率并未下降 、 流动性投放渠道收窄 、 资产价格 低迷 难以 起到 抵押放大器 效应 。社融 领先实体经济 和投资 ,意味着下半年到明年上半年经济下行压力较大。 三驾马车全部放缓 出口低迷, 全球经济下行 (一片降息潮) 和 5 月 中美贸易摩擦升级 ,全年大概率为负增长。 投资不振 ,出口不景气 叠加 PPI 通缩 企业 利润负增长, 制造业投资低迷;房地产融资全面收紧,房地产投资 持续 下滑; 新增专项债难以弥补土地财政下行 的缺口, 加上 严控隐性债务 , 一直寄予希望的 基建投资 反弹力度有限 , 7 月甚至回落 。 消费 下滑 , 6 月数据 因“国五”标准汽车强力去库存短期冲高, 7 月排除扰动后重新回落 。 消费与 居民 就业、 收入 高度 相关, 7 月 城镇调查失恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 业率上升, PMI 从业人员指数仍为十年低点 , 就业压力大、就业质量下降,收入增速下行,股市房市财富效应较弱,居民杠杆率高挤压消费。 事实上,经济可能正步入通缩, PPI 时隔 3 年 转负 ,企业利润下滑、实际利率上升 。 近期 原油、铁矿石、煤炭 、螺纹钢 等大宗商品 价格 纷纷下跌 , 黄金大涨 , 债市收益率下行 ,全球普现降息潮。所有的迹象显示,投资者正在往经济衰退方向进行交易。去除猪瘟和雨季影响,核心 CPI 较低。 从微观数据看, 5 月以来挖掘机销售同比大幅回落 , 7 月大、中型挖掘机销售同比为 -3和 2; 7 月重卡销量约 7.6 万辆,环比 -27,超出季节性回落幅度。 从经济周期运行看,我国经济处于六大周期叠加世界经济周期回落、金融周期下半场、产能新周期底部、房地产周期调控后期、库存周期从主动去库存到被动去库存的复苏期、新政治周期。短周期的库存周期复苏受到了长期金融周期的压制,居民、企业和地方政府加杠杆空间都受限。 我们维持 2019年下半年 -2020年上半年经济将再下台阶 的判断 。 2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分支撑,经济下行斜率较缓、韧性较强,但 2020 年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同时下行的叠加,经济下行斜率较大。 (参考生于忧患 2019 年中期宏观展望, 2019 年 6 月) (二) 具体看,当前宏观经济 呈 九 大特点和趋势 1、金融数据全面下滑, 宽货币到宽信用传导较差; 融资结构 恶化 ,企业贷款占比大幅下降 。 7 月新增社融规模 1.01 万 亿元,同比减少 2103亿元 ;存量社融增速 10.7,较 6 月下降 0.2 个百分点。人民币贷款成社融增长最大拖累, 新增人民币贷款 1.06 万 亿元,大幅少增 3900 亿元,创2018 年以来单月最大降幅。企业贷款占比 28.1,较 6 月的 54.8大幅下滑 , 其中,企业中长期贷款占比 34.7,仍明显低于 1 季度 。 M1、 M2增速双双回落 ,反映居民和企业对交易和现金的需求有所下降。 货币政策传导不畅,宽货币到宽信用政策 效果较差 。四大传导 渠道不畅 一是信贷渠道 不畅 ,受包商银行事件影响,中小银行缩表,流动性投放渠道实质性收窄, 同时 近期房地产融资 大幅收紧 ;二是利率渠道 不畅 ,企业融资利率并未下降,下半年利率市场化 能否 取得实质性进展 存疑 ;三是受 贸易摩擦和 房地产调控影响, 房市股市 低迷,资产价格渠道难以发挥抵押加速器 效应;四是汇率渠道仍面临中美贸易摩擦的不确定性。 2、 固定资产投资回落,其中房地产投资 增速 连续 3 个月下滑,制造业 投资仍低迷 ,基建增速 回落 。 考虑到社融回落、土地财政大降、房地产融资收紧等影响,预计 未来 固定资产投资 不振 。 1-7 月 固定资产投资累计同比 5.7,较 1-6 月回落 0.1 个百分点; 7 月 当月同比 5.1,较 6 月下滑 1.2 个百分点 。 其中, 1-7 月房 地产投资同比 10.6,较 1-6 月下滑 0.3个百分点 ,连续 3 个月回落,但仍是投资最主要的支撑力量。 基建(不含水电燃气)投资同比 3.8,较 1-6 月回落 0.3 个百分点 。 制造业投 资同比 3.3,较 1-6 月回升 0.3 个百分点 ,但仍低迷 。 民间投资回落, 1-7 月民间投资 同比 5.4,较 1-6 月回落 0.3 个百分点。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 3、 房地产开发资金来源、 销售、土地购置、新开工、投资等指标纷纷下行 。 419 和 730 两次政治局会议 强调 “房住不炒”, 730 政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激经济的工具”, 近期银行贷款、信托、海外债等地产融资渠道全面收紧 。 2019 年年初房地产销售“小阳春”, 419政治局会议重申“房住不炒”, 5 月以来房地产销售快速降温。 7 月当月房地产销售同比为 1.2,较上月回升 3.4 个百分点,但剔除基数效应后为-8.2,十分 低迷。 销售降温的主要原因是政策偏紧,部分刚需已在年初释放。 7 月房企到位资金延续下滑趋势 , 近期房地产融资全面收紧效果显现 。 1-7 月房地产到位资金累计同比 7.0,较 1-6 月下滑 0.2 个百分点 ,连续 3 个月回落。其中,国内贷款累计同比 9.5,较上月上升 1.1 个百分点,但当月同比为 16.8,较上月下滑 6 个百分点 ; 个人按揭贷款累计同比 11.3,较 1-6 月回升 0.2 个百分点,但当月同比 12.2,较上月下降 0.2 个百分点 。 房地产投资延续回落, 房地产销售走弱、土地购置负增长、房企融资全面收紧。 1-7 月房地产投资累计同比 10.6,较上月下滑 0.3 个百分点;7 月当月同比 8.5, 较上月 下滑 1.6 个百分点 。 新开工小幅放缓与前期土地购置负增长相关, 7 月新开工面积当月同比 6.6,较上月下滑 2.3 个百分点。施工走强成为本月投资的主要支撑,房地产融资收紧促使房企加快施工回款, 7 月施工面积同比 15.7,较上月提高 6.2 个百分点。同时,融资限制房企拿地, 7 月土地购置面积同比 -36.8,较上月大幅下滑 22.6个百分点。 4、 制造业投资 持续 低迷 ,主因 外需不振和 企业 利润 下滑 , 但 高技术投资 相对 高增长。 7 月制造业投资当月同比 4.7,较 6 月回升 0.9 个百分点; 1-7 月累计同比 3.3,较 1-6 月回升 0.3 个百分点。分行业看,计算机和汽车投资回暖, 1-7 月累计同比分别为 10.5和 1.8,较 1-6 月回升2 和 1.6 个百分点。 1-7 月高技术制造业 投资 同比增长 11.1。 全球经济下行和贸易摩擦升级导致出口受冲击, PPI 步入负区间、企业利润 下滑 ,企业中长期贷款占比大幅 下降 , 预计未来 制造业投资仍将处于低位。 730 政治局会议强调“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”“稳定制造业投资” ,政策效果 待观察。 5、 寄予厚望的 基建投资增 低位 放缓,主 因是 土地财政大幅 减少 、严控地方隐性债务制约,未来 受 积极财政政策支持反弹,但幅度有限。 1-7月基建投资 ( 不 含水电燃气)累计增速为 3.8,较 1-6 月下滑 0.3 个百分点 ; 7 月 当月同比 2.3, 较 6 月当月下滑 2.1 个百分点 ,基建投资增 速放缓与 PMI 建筑业新订单下滑、重卡销量回落一致。 730 政治局会议强调 “财政政策要加力提效”,专项债限额与余额的差额或用于今年新发债券,项目资本金比例或下调,推动基建投资 反弹,但反弹幅度有限 。 原因一是 减税降费落地后,地方财政收入同比迅速下行 ,上半年已有部分省市财政收入负增长,如北京 -2.5、海南 -3.1、重庆 -7.8。 二是 2019 年新增专项债规模为 2.15 万亿,较 2018 年增加 8000亿元;但是土地财政增速大幅下降,土地出让收入在上半年同比下降0.8,较去年全年下降 25.8 个百分点;下半年土地出让收入预计为 2.6万亿,全年预计 5.3 万亿元,较 2018 年净减少 1.2 万亿,同比 -19。仅考虑专项债、土地出让收入两项, 2019 年净减少 4000 亿,即 新增专项债难以弥补土地出让收入 大幅减少 的缺口 。 6、社零消费增速回落,主因 前期 “国五”去库存提前透支汽车消费需求 , 未来经济下行导致就业压力大、就业质量下降,收入增速下行,股市房市财富效应较弱,居民杠杆率高挤压消费。 7 月社零消费名义和实际增速分别为 7.6和 5.7,均较 6 月下滑 2.2 个百分点 。 汽 车消费同比 -恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 2.6,较 6月大幅下滑 19.8个百分点 。剔除汽车的消费后同比 增长 8.8,与上月基本持平 ,但升级类消费增速下行、必需品消费增速上升的消费结构仍反映出消费疲软。其中,升级类消费品 化妆品和金银珠宝类商品同比增速分别为 9.4和 -1.6,分别较 上月大幅 下滑 13.1 和 9.4 个百分点。房地产销售低迷 导致 相关行业消费下滑, 家 具和建筑装潢材料消费同比分别 为 6.3和 0.4,分别较 6 月下滑 2 和 0.7 个百分点。 必需品消费增速稳中有升,粮油食品和饮料增速分别为 9.9和 9.7,分别较上月上升 0.1和 0.6 个百分点。 未来消费难起 1) 中美 贸易摩擦冲击出口部门就业 。 7 月 PMI 从业人员指数 47.1,处于枯荣线下,且为十年以来低点,城镇调查失业率5.3,较 6 月上升 0.2 个百分点。 2) 经济低迷, 居民可支配收入走弱。3)中国居民部门杠杆率 高位 上升, 2019 年一季度 升至 54.3。 4)股市房市财富效应减弱,抑制消费。 7、 步入通缩, PPI 三年来首次转负, 企业利润下滑、实际利率上升,大宗商品价格纷纷下跌 ,反映经济需求疲弱 。 7 月 PPI 同比 -0.3,环比 -0.2。其中,受国际原油价格下跌影响, 7 月石油天然气开采和石油加工业价格明显回落。 猪周期和猪瘟 推高 CPI, 但 核心 CPI 保持稳定 、 CPI 非食品分项持续下行 。 7 月 CPI 同比 2.8,较上月提高 0.1 个百分点;环比 0.4,强于季节性;核心 CPI 连续第三个月持平于 1.6低位,整体通胀形势稳定。非洲猪瘟导致的猪肉价格上涨仍是 CPI 上行的核心驱动因素。 7 月非食品CPI 为 1.3,连续四个月下滑。 PPI、 CPI 均不会对货币政策宽松形成掣肘 。 8、制造业 PMI 连续 3 个月低于荣枯线,需求疲弱,中小企业经营困难增加。 7 月制造业 PMI 为 49.7,较上月下滑 0.3 个百分点 ,连续 3个月低于荣枯线。 新订单指数为 49.8,较上月回升 0.2 个百分点,连续3 个月低于荣枯线。 由于需求不强且价格回落,主动补库存动力不足。大企业景气度回升,中小企业景气度下滑,中小企业大多是出口导向和民营企业,反映了出口下行及流动性分层的影响。受房地产投资下行、 7 月阴雨天气影响,建筑业景气度略下滑。 9、 出口整体低迷, 7 月出口增速上升,主要是对欧盟和东盟出口增速上升、对美出口小幅上升,源于出口企业转移市场以及中美落实 G20大阪峰会成果。 7 月中国出口增速 3.3,较 6 月回升 4.6 个百分点;分国别和地区看,对美出口降幅 缩窄 ,对欧盟及新兴市场出口增速上升,对日本、中国香港出口增速下滑。 7 月进口小幅回升,主因中国加快购买美国农产品。 7 月中国进口增速 -5.6,较 6 月回升 1.8 个百分点;分产品看,农产品和大宗商品进口增速较上月上升,而机电产品和高新技术产品进口同比负增长且较上月下滑,反映 美国虽然在 G20 峰会中提出放松对华为零部件的管 制,但并未实质性放松对华高科技产品的出口管制。 未来 虽然人民币贬值利好出口,但全球经济下行、中美贸易摩擦 仍制约出口。 1) 7 月全球制造业 PMI 指数 49.3,连续 15 个月下滑、连续 3 个月处于枯荣线下 ;美、欧、日制造业 PMI 分别为 51.2、 46.5和49.4,分别变化 -0.5、 -1.1 和 0.1 百分点 ,欧、日处于荣枯线以下,美国连续 4 个月下滑。 2) 中美贸易摩擦升级 , 12 月 15 日前,美国仍可能对华 中国进口 约 3000 亿美元商品加征 10关税,这将对中国劳动密集型产品出口产生较大影响。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 (三)政策建议 该降息了 事实已经十分清楚,经济金融数据全面持续回落,物价通缩,该降息了这是常识。 经济下行压力加大、全球降息潮、 730 政治局会议宣告货币政策重回宽松,且汇率破“ 7”、核心 CPI 保持稳定、 PPI 负增长 , 表明货币宽松的空间已经打开,时机已经到来 。 在体育竞技中,运动员患得患失往往导致技术 动作变形,发挥失常。当前也是一样,放下包袱,轻装前行,着眼大局,该降息降息,该干嘛干嘛。每临大事有静气。 1、 730 二季度政治局会议对当前形势的基本判断是“当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识” 。时隔半年重提“六稳”;不再提“去杠杆”; 强调“财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。” 表明货币政策从观察期重回宽松,但这次是不一样的宽松,以温和的结构性宽松为主资金的流向是“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”,主要是高端制造和新型基建,明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。表明中央将更多地依靠培育新的经济增长点、扩大消费、新型基础设施建设、城市群、一系列重大开放、金融供给侧改革等改革的办法来稳增长。 (参考渡劫 不一样的宽松 解读 730 政 治局会议精神, 2019 年 7 月 31 日)。 2、 货币政策应 实施结构性宽松, 何时 降息降准 货币政策 应 以我为主, 服从于国内经济形势和改革发展大局。 未来定向降准概率较大, 辅以TMLF、 MLF、再贷款再贴现等结构性货币政策工具,以 缓解企业融资难题,解决流动性分层困境。 同时, 调低 OMO、 MLF 等 政策利率 ,也不排除 调整存贷款基准利率概率。 目前一年期存贷款基准利率较低,调整空间 有限 。同时在稳杠杆稳房价稳预期的背景下,调低存贷款基准利率的信号太强。 但美联储等海外央行降息进一步打开货币政策空间, 中国可能会随行就市降低政策利率 。 推动利率市场化, 加大金融供给侧结构性改革 , 继续 打通 宽货币到宽信用的 信贷渠道、利率渠道、资产价格渠道以及预期渠道 。 ( 1)信贷渠道货币政策总量适度放松,适时推出降准及降息;推进金融供给侧改革,匹配金融结构与经济结构,构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系;( 2)利率渠道加快形成 LPR 在市场利率中的引导作用,降低实体企业融资实际利率,发挥利率渠道与信贷渠道的联动效应;( 3)资产价格渠道深化资本市场改革,加强对交易的全程监管,满足新经济融资需求;( 4)资产价格渠道促进房地产市场平稳健康发展,建立居住导向的住房制度和长效机制;( 5) 预期渠道继续保持央行与市场积极深入的沟通,强化信任,加强对货币政策传导的积极引导作用。 3、 促进房地产市场平稳健康发展,建立居住导向的新住房制度和长效机制。 当前一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险 , 用时间换空间 。 稳地价、稳房价、稳预期,利用时间窗口推住房制度改革和长效机制。 长效机制是我国房地产调控思路的重大改革,是一种结果导向的政策设计 , 主要有四个方面一是夯实城市主体责任 ,调控主体由中央变为地方,地方政府拥有更大的调控自主权,可从各地实际情况出发,在调控政策工具箱中自主地选择合适的调控政策组合,因地制宜、精准施策。 二是给地方金融、财税、土地等政策工具箱,中央进行考核和督查。 每年初由地方给中央上报调控目标,实行月度监测、季度评定、年度考核。商品房价格、二手房价格、租金、地价指数尽量与 CPI 同步。 三是构建住房的市场体系和保障体系 。解决居民恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 住房问题,应该坚持“低收入靠保障,中等收入靠支持,高收入靠市场”。四是加快房地产税立法 ,房地产税是从根源上应对土地财政、地价推升房价的策略。房 地产调控将从以行政措施为主向综合施策转变,包括金融、土地、财税、住房保障、市场管理等一揽子政策工具。 4、 最根本的是扩大改革开放,放开市场准入, 恢复企业家信心,激发新经济、服务业等新的 经济 增长点。 认为中国投资饱和是伪命题,中国人均 GDP 仅 9700 美元,仅相当于美国的六分之一,而且东西部差异极大,因此投资空间巨大, 但 不是传统的铁公 机 ,而是在新的投资领域民生领域教育医疗仍十分短缺,科技创新领域重大基础性研发仍是短板,城市地上交通四通发达的同时城市地下管网建设仍十分落后 这些都需要公共政策重视,配上新的机制和新的开放。 5、 过去十年,地方政府、企业、居民不断加杠杆,空间已经有限。现在是到了中央政府加杠杆、转移杠杆的时候了,让微观主体轻装上阵。主要措施包括 大规模降低企业和居民税费;做实社保账户,提高居民社保水平,让居民安心消费;放开汽车、金融、电信、医疗等的行业管制;部分购买存在股权质押风险的企业债务;拿出一部分好资产进行混改等。 当务之急是调动地方政府和企业家积极性。 比如以高质量发展考核激励地方政府、建立多层次资本市场改善中小企业融资等。现在要给地方官员新的激励机制, 给民营企业家吃定心丸 。 我们深信,经过改革转型洗礼之后的中国经济前景将更加光明。 二、 金融形势严峻, 信贷社融 M2 下滑, 信贷 结构 变差 ,货币政策 应 结构性宽松 从总量来看, 7 月 金融数据全面下滑。 受实体经济疲软、房地产融资政策收紧等影响,新增社融 、 信贷规模下滑。 7 月新增社融规模 10100 亿元,同比减少 2103 亿元;存量社融增速 10.7,较 6 月下降 0.2 个百分点;新增人民币贷款 10600 亿元,大幅少增 3900 亿元,创 2018 年以来单月最大降幅。 从结构来看,人民币贷款大幅下降是社融增长的最大拖累,票据萎缩 、 表外融资走弱,专项债融资继续发力但独木难支 。 表内融资方面,人民币贷款成为社融增长最大拖累。新增人民币贷款 8086 亿元,同比少增4775 亿元。表外融资方面,非标走弱未来进一步承压。 7 月表外融资大幅萎缩 6226 亿元,同比多减 1327 亿元,主要受未贴现银行承兑汇票大幅下降影响。此外, 7 月银保监会收紧房企信托融资, 7 月新增信托 -676 亿元,一改今年持续正增长 态势 。预计未来几个月表外融资将会进一步承压。直接融资方面,科创板带动小幅回暖 , 7 月新增企业债券融资 、 新增股票融资 同比 分别 多增 45 亿元 和 418 亿元。其他融资方面,专项债融资继续发力但独木难支。 7 月新增专项债融资 4385 亿元,同比多增 2534 亿元,继续支撑社融增长,但由于专项债提前下发透支 ,后续专项债融资也将承压。 从新增信贷看,企业贷款占比大幅下降, 企业中长期贷款依然偏低,居民贷款占比小幅提升,非银贷款占比上升,金融服务实体能力仍有待提升 。 7月新增企业贷款 2974亿元 ,同比 大幅少增 3527亿元,占比 28.1,较 6 月的 54.8大幅下滑 。 其中,企业中长期贷款占比 34.7,仍明显低于 1 季度。 居民贷款少增 1232 亿元,非银贷款多增 746 亿元。 730 政 治局会议和央行 2 季度货币政策执行报告强调,要“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 货币政策传导渠道不畅,宽货币到宽信用政策 效果 较差 。 2019 年初,在信贷渠道与资产价格渠道共振影响下,社融和 M2 增速于触底反弹,呈企稳回升态势, 但是 当前在多重因素作用下,除预期渠道外的四大货币政策传导渠道均 不畅 一是信贷渠道开始承压,受包商银行事件后续影响,中小银行缩表,流动性投放渠道实质性收窄, 同时 近期房地产融资 收紧 ;二是利率渠道 不畅, 企业 时机 融资利率并未下降,下半年利率市场化是否能取得实质性进展 存疑 ;三是受经济下行压力及房地产调控影响, 股市房市 持续低迷,资产价格渠道难以发挥 抵押加速器效应 ;四是汇率渠道方面仍面临中美贸易摩擦的不确定性。 M1 和 M2 增速双双回落 ,居民和企业对交易和现金的需求有所下降 。 7 月 M2 同比增速 8.1,比 6 月环比下降 0.4 个百分点。企业存款大幅回落,削弱商业银行货币派生能力 。 央行终结此前连续 3 个月的货币净投放,央行全口径回笼资金 5631 亿元。 M1 增速大幅回落,企业交易需求趋弱。 7 月 M1 同比增速 3.1,环比下降 1.3 个百分点,受房地产销售影响企业交易性现金需求有所下滑。 受经济下行 、房企融资收紧、专项债 后续发行 减少等因素影响,社融增速年内高点或已显现。 总量方面 ,经济下行需求疲软,抑制信贷投放,融资规模增速下滑。从供给端来看,
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