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全球资产价格:对比两次贸易摩擦加剧对资产价格的冲击-20190814-招商证券-29页.pdf

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对比两次贸易摩擦加剧对资产价格的冲击 全球资产价格 2019.7.29-2019.8.11证券研究报告 | 宏观经济谢亚轩86-755-83295524xieyxcmschina.com.cnS1090511030010刘亚欣86-755-83584672liuyaxincmschina.com.cnS1090516100001林澍86-755-83734406linshucmschina.com.cnS1090518110002张一平86-755-82944676zhangyipingcmschina.com.cnS1090513080007高明gaoming3cmschina.com.cnS10905180100022019年 8月 14日罗云峰86-10-57601922luoyunfengcmschina.com.cnS1090518110003张秋雨S1090519010001zhangqiuyucmschina.com.cn- 2 -核心观点8月 1日,特朗普再提将于 9月 1日对中国出口美国 3000亿商品加征 10关税,随后又指派财政部将中国列为汇率操纵国,中美关系再度恶化,对全球资本市场造成巨大冲击。8月 13日,中美经贸高级别磋商双方牵头人进行了通话,同时美国贸易办公室发表声明称根据听证会和公众建议,部分商品(手机、笔记本电脑,游戏机,部分玩具、电脑显示器,鞋和衣服等)的关税加征将推迟至 12月 15日。这一方面体现了美国有意为中美贸易谈判创造窗口期,另一方面体现出美国对于全面加征关税对国内的影响还是有所忌惮,从而边际上推动了市场情绪改善。对比 5月 3日 - 5月 14日和 7月 31日 -8月 9日两次中美贸易摩擦恶化时的资产价格表现可见权益市场方面 ,两次冲击时全球主要股指均出现下跌,发达国家市场表现均好于新兴市场, 8月调整幅度相对更小; A股和港股的调整幅度均为主要市场中最高, 8月沪深 300指数的调整幅度为 5.3,小于 5月的 6.9;美股的调整幅度一直小于 A股,且 8月的调整幅度(标普 500指数下跌 2.1)相对 5月也更小;5月亚洲制造业国家股市调整幅度较大, 8月俄罗斯、澳大利亚等商品国股市的调整幅度较大,巴西股市有所上涨。债市方面 , 8月主要国家 10年期国债收益率的下行幅度普遍大于 5月,美债、中债收益率下行 29BP、14BP,高于 5月的 11BP、 12BP;意大利、希腊均因主权信用风险的上升而出现利率上行;俄罗斯利率变化不大, 8月印度长端利率上行 13BP,而 5月时小幅下行 2BP。商品方面 , 8月 CRB综合指数和南华综指的跌幅分别为 -0.6、 -2.9, 5月分别为 -2.0、 -1.3,国内商品价格调整幅度更大; 8月国际商品中,工业原料和金属的调整幅度很小,但我国金属和工业品指数跌幅超过 4;伦敦现货黄金价格分别上涨 1.6、 4.9。汇率方面, 5月、 8月美元指数分别变动 0.1、 -1.0,人民币汇率分别变动 -2.0、 -2.5,日元分别升值 1.4、 2.9,新兴市场货币指数分别变动 -1.1、 -2.4。综上,资本市场对中美贸易摩擦冲击的反应仍然较为强烈,股市和商品出现下跌,但幅度上略有缓和,而我国市场仍首当其冲受到影响;本次冲击之下,全球利率下行幅度与黄金上涨幅度明显加大,反映出各国宽松的货币政策配合下避险资产呈现出更大的上涨弹性。- 3 -- 8. 7- 6. 2- 5. 9- 5. 8- 5. 8- 5. 8- 5. 0- 4. 5- 4. 5- 4. 4- 3. 9- 3. 9- 3. 9- 3. 5- 3. 3- 3. 1- 0. 81. 1-10. 0 -8. 0 -6. 0 -4. 0 -2 . 0 0. 0 2. 0香港恒生指数韩国综合指数深证成指德国 D A X沪深 300上证综指法国 C A C 4 0日经 225纳斯达克指数俄罗斯 RTS泰国综指富时 100台湾加权指数标普 500道琼斯工业指数澳洲标普 2 00孟买 SEN SEX 30巴西 I BO V ES P A全球股市唯有巴西上涨美股冲高后快速回落220 0230 0240 025 0 026 0 027 0 028 0 029 0 030 0 031 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 01 8 0 0 02 0 0 0 02 2 0 0 02 4 0 0 02 0 1 9 / 1 2 0 1 9 / 2 2 0 1 9 / 3 2 0 1 9 / 4 2 0 1 9 / 5 2 0 1 9 / 6 2 0 1 9 / 7 2 0 1 9 / 8德国 D A X (左) 日经 225 (左) 标普 500 (右)资料来源 WIND,路透,招商证券发达国家表现略好于新兴市场- 6. 8- 6. 4- 4. 9- 4. 6- 4. 0- 3. 6- 8 . 0 - 6 . 0 - 4 . 0 - 2 . 0 0 . 0 M SC I 金砖四国M SC I 新兴市场M SC I 亚洲M SC I 欧盟M SC I 全球M SC I 发达市场风险资产大跌- 4 -国内股债回报比继续上升的空间已有限创业板表现相对占优资料来源 WIND,路透,招商证券- 6. 1 - 6. 1- 5. 8 - 5. 8- 5. 7- 3. 5-7 . 0 -6 . 0 -5 . 0 -4 . 0 -3 . 0 -2 . 0 -1 . 0 0 . 0 中小盘 中证 500 沪深 300 沪股通 上证 50 创业板指MSCI中国指数继续偏向民企和成长0 . 1 20 . 1 30 . 1 40 . 1 50 . 1 60 . 1 70 . 1 80 . 1 90 . 2 00 . 60 . 70 . 70 . 80 . 80 . 90 . 91 . 01 . 02 0 1 8 / 9 2 0 1 8 / 1 1 2 0 1 9 / 1 2 0 1 9 / 3 2 0 1 9 / 5 2 0 1 9 / 7M SC I 中国民企股 / 中国红筹股M SC I 中国成长 / 中国价值近两周外资整体流出 A股6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 010203040507 / 2 7 / 9 7 / 1 6 7 / 2 3 7 / 3 0 8 / 6深股通 当日资金净流入 人民币 亿元沪股通 当日资金净流入 人民币 亿元国内股债回报比继续上升的空间已有限0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 52 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 1 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8股债回报比- 5 -A股、港股、美股风格比较资料来源 WIND,路透,招商证券- 9. 61. 3-1 2 -1 0 -8 -6 -4 -2 02房地产通信交通运输建筑材料非银金融建筑装饰计算机家用电器机械设备钢铁采掘汽车商业贸易电气设备轻工制造化工综合国防军工传媒电子纺织服装食品饮料休闲服务公用事业银行医药生物农林牧渔有色金属A股有色金属行业一枝独秀 美股防御板块表现更佳港 股公用事业、电讯业跌幅最低- 1 0 . 5 - 1 0 . 5 - 1 0 . 2 - 9 . 1 - 8 . 8 - 8 . 3 - 7 . 9 - 7 . 7 - 7 . 4 - 3 . 8 - 1 . 8 -1 2 . 0 -1 0 . 0 -8 . 0 -6 . 0 -4 . 0 -2 . 0 0 . 0 恒生综合业恒生地产建筑业恒生消费者服务业恒生能源业恒生金融业恒生原材料业恒生资讯科技业恒生工业恒生消费品制造业恒生电讯业恒生公用事业- 5 . 8 - 5 . 7 - 4 . 5 - 4 . 1 - 3 . 9 - 3 . 3 - 2 . 3 - 1 . 2 - 0 . 7 1 . 1 -7 . 0 -6 . 0 -5 . 0 -4 . 0 -3 . 0 -2 . 0 -1 . 0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 石油和天然气科技消费服务工业基础材料金融生活消费品电信服务卫生保健公用事业A股、港股海外表现- 1 . 3 0 . 2 0 . 8 1 . 2 1 . 3 1 . 3 1 . 5 1 . 7 -2 . 0 -1 . 0 0 . 0 1 . 0 2 . 0 M SC I 香港 L o ca l M SC I 南下香港 L o ca l M SC I 沪港深 L o ca l M SC I 中国 A 股国际 L o ca l M SC I 中国 A 股在岸实时 人民币 M SC I 中国 A 股国际通实时 人民币 M SC I 中国全指 L o ca l M SC I 中国 L o ca l - 6 -主要国家长端利率大幅下行资料来源 WIND,路透,招商证券中美利差上升,美德利差回落0 . 20 . 71 . 21 . 72 . 22 . 73 . 22 0 1 9 - 0 4 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 - 0 8中美 10 年期国债利差 美德 10 年期国债利差美国 10 年期国债收益率截至 8月 9日各地 10年期国债收益率水平0 . 6 0 . 3 0 . 2 0 . 3 0 . 5 0 . 7 0 . 9 1 . 5 1 . 7 1 . 8 2 . 1 3 . 0 6 . 5 7 . 2 7 . 3 1 012345678德国法国日本西班牙英国台湾澳大利亚泰国美国意大利希腊中国印度巴西俄罗斯十年期国债收益率 主要国家长端利率继续大幅下行- 3 8 .0 - 34.7 - 2 9 .2 - 2 0 .4 - 2 0 .3 - 15 .1 - 1 3 .6 - 1 1 .2 - 6 .9 - 6 .5 - 3 .1 - 3 .0 - 1 .0 7 .3 2 5 .1 - 5 0 - 4 0 - 3 0 - 2 0 - 1 0 0 10 20 30泰国美国澳大利亚英国德国法国中国西班牙日本巴西印度中国台湾俄罗斯希腊意大利- 7 -美债收益率曲线大幅下移资料来源 WIND,路透,招商证券二季度美国名义 GDP下降,与股指走势分化1 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 01 0 0 06 0 0 01 1 0 0 01 6 0 0 02 1 0 0 02 6 0 0 03 1 0 0 02 0 1 3 / 5 2 0 1 5 / 5 2 0 1 7 / 5 2 0 1 9 / 5美国 道琼斯工业平均指数 点美国 G D P 现价 折年数 季调 同比 美国 国债收益率 1 0 年 6月美国通胀继续下行,长端利率大幅回落-0 . 5 00 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 03 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 03 . 5 02 0 1 2 / 3 2 0 1 3 / 3 2 0 1 4 / 3 2 0 1 5 / 3 2 0 1 6 / 3 2 0 1 7 / 3 2 0 1 8 / 3 2 0 1 9 / 3美国 国债收益率 1 0 年 月 美国 C PI 当月同比 标普 500VIX波动率飙升61116212631364146512 0 1 0 / 1 2 2 0 1 2 / 1 2 2 0 1 4 / 1 2 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 8 / 1 2美国 标准普尔 500 波动率指数 V I X 美债收益率曲线大幅下移1Y , 1 . 82Y , 1 . 6 3Y , 1 . 57Y , 1 . 610Y , 1 . 720Y , 1 . 930Y , 2 . 11 . 51 . 71 . 92 . 12 . 32 . 52 . 7美债收益率曲线- 8 -港元快速贬值,与港美利差分化资料来源 WIND,路透,招商证券7月美国短期国债净到期 450亿美元1 5 0 1 0 0 5 0 0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 02 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 2 2 0 1 8 / 6 2 0 1 8 / 1 0 2 0 1 9 / 2 2 0 1 9 / 6美国 适销中长期国债 净发行额 十亿美元美国 适销短期国债 净发行额 十亿美元5月外国投资者大幅增持美债 1055亿美元15 0 100 50 0501001508284868890929496981 0 02 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 8 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 4美国 外国投资者持有美国国债 合计 环比增加 十亿美元美元指数 1973 年 3 月 1 0 0美联储降息带动美国 3M LIBOR下降0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 01 7 / 1 2 1 8 / 3 1 8 / 6 1 8 / 9 1 8 / 1 2 1 9 / 3 1 9 / 6L I BO R 美元 3 个月 美国 联邦基金利率 日 港元快速贬值,与港美利差分化-0 . 6 0-0 . 4 0-0 . 2 00 . 0 00 . 2 00 . 4 00 . 6 00 . 8 01 . 0 01 . 2 01 . 4 07 . 7 67 . 7 77 . 7 87 . 7 97 . 8 07 . 8 17 . 8 27 . 8 37 . 8 47 . 8 57 . 8 62 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 8 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 4美元兑港元 L I BO R 美元 3 个月 - H I BO R 3 个月 - 9 -国际大宗普遍调整资料来源 WIND,路透,招商证券近两周国际大宗商品价格变化- 2 2 . 1 - 8 . 4 - 7 . 8 - 6 . 2 - 5 . 3 - 3 . 3 - 3 . 0 - 2 . 5 - 1 . 6 - 1 . 1 - 1 . 0 - 0 . 6 - 0 . 3 3 . 5 5 . 4 1 1 . 0 -30 -20 -10 0 10 20铁矿石棉花B R E N T 原油锌锡铜W T I 原油咖啡铝大豆玉米活牛铅白银黄金镍家畜价格大涨- 2 . 7 - 2 . 6 - 1 . 3 - 1 . 1 - 0 . 4 - 0 . 3 0 . 5 5 . 4 -4. 0 -2. 0 0. 0 2. 0 4. 0 6. 0食品纺织品综合金属家畜工业原料油脂伦敦黄金现货- 10 -国内商品贵金属、农产品上涨? 。资料来源 WIND,路透,招商证券近两周国内大宗商品期货价格变化- 1 1 . 2 - 9 . 2 - 9 . 0 - 8 . 9 - 8 . 5 - 7 . 6 - 6 . 4 - 4 . 9 - 4 . 9 - 3 . 6 - 2 . 8 - 0 . 8 0 . 1 0 . 1 0 . 2 0 . 3 1 . 0 3 . 1 4 . 1 5 . 7 8 . 0 8 . 4 1 0 . 4 1 1 . 2 -15 -10 -5 0 5 10 15焦炭鸡蛋燃料油螺纹钢沥青玻璃热轧卷板棉花线材锌动力煤阴极铜锡铅黄玉米铝焦煤白砂糖豆粕白银天然橡胶黄金棕榈油豆油国内金属指数上涨- 5 . 2 - 4 . 9 - 4 . 1 - 2 . 7 1 . 1 7 . 3 -10 . 0 -5. 0 0. 0 5. 0 10 . 0南华金属南华工业品指数南华能化南华综指南华农业品南华贵金属
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