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全市场教育行业策略报告:2019年秋季部编版教材实施,孕育哪些投资机会?-20190812-安信证券-16页.pdf

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■ 写在前面 教育部通知, 2019 年秋季新学期开始,全国所有中小学生的语文、历史、道德和政治都使用统一部编版教材。 我们 对 于该 政策进行 分析 , 并 剖析 对于 资本市场的影响 。 ■ 部编教材全国统一政策下,语文学科重要性彰显、教辅类教育公司受到冲击 2019 年秋季新学期,“部编本”将覆盖义务教育阶段所有年级。原来由各省自行编写的教材( 语文、历史和道德与法制)改为由国家统一编写(又称“部编教材”)。 一方面对于教辅企业而言造成大量图书无法销售、库 存增加、财务账面需做大量资产减值,直接影响公司的营收及利润; 另一方面,其中部分学科的要求和重要性发生变化,如 语文学科重要性更加凸显。 ■ 语文学科重要性凸显,“大语文”地位奠定 教育新规频出台,语文培训值得关注。伴随着教 育部从教材、考试等多环节改革的推进,其中语文学科的重要性凸显。其中 ? 教材端 统一 使用 部编版教材 , 且语文科目大量增加古诗文 , 新教材中 小学 优秀古诗文 128 篇 ( 87)、 一年级开始接触论语 ; 初中古诗文选篇 124 篇 (占比 51.7);高中 必背古诗词由 60 篇增加至70 篇。 (数据来源 教育部)? 考试端 新高考、新中考持续推进, 语文大科地位奠定,考试难度增加。中考语文学科 分值增加 ;高考中不再分文理科,英语可一年2 考; 且 语文难度正在逐步提升(卷面字数增加、阅读范围触类广泛), 语文 区分度大幅提升 。■ 语文学科培训成为重要方向,刚性需求有望 释放 现行 k12 学科 培训生态中, 英语是家长用户普遍认为紧迫性最高、培训机构必要性也最高的课外辅导品类,其次为兴趣素质,其次为数学, 语文培训排名较低。 阅读量的提升、古诗文难度的提升,中高考的学科难度逐渐提升。在中高考指挥棒的引导之下,语文培训的需求显著增长。 2017 年起,新东方、学而思等教培巨头均加码布局语文培训赛道,提升语文培训业务的比重。 ■ 大语文格局初现 , 一级市场多为早期项目、二级市场中立思辰发力大语文 一级市场中 2014 年后大部分语文培训机构成立 , 多数项目融资阶段集中在天使轮和 A 轮之间,处于早期融资阶段。从内容上看既包括 K12 阶段应试的需求,也包括儿童阶段。 二级市场中 ,立思辰( 300010.SZ) 收购 中文未来进军大语文 , 目前 奠定 行业龙头地位。 ■ 风险提示 政策风险 ,行业增速不达预期Table_Tit le 2019 年 08 月 12 日 2019 年秋季部编版教材实施,孕育哪些投资机会 全市场 教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号 S1450511020005 zhuhbessence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 客户入股 战略并购 开放创新,阿斯麦如何成就光刻机领域霸主地位 2019-08-09 在中国推出首个 TAVR(经导管主动脉瓣臵换术)产品的器械公司 -启明医疗申请港股上市 2019-08-08 新三板日报(新三板退市公司保利物业冲刺 IPO,或为第 14 家港股物业上市公司) 2019-08-08 哪吒或一举登上国产电影票房总榜 TOP3,国产动画电影 “逆天改命 ” 2019-08-07 新三板日报(校企改革提速新三板山大系正在行动,实际控制权归属问题大有看头) 2019-08-07 2 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点 2019 年秋季部编版教材实施,孕育哪些投资机会 ........................... 4 1.1. 2019 年秋季新学期,语文、历史、道德和政治使用部编版教材 ................................. 4 1.2. 语文学科重要性凸显, “大语文 ”地位奠定 ................................................................... 4 1.2.1. 教材变革新增古诗词内容,语文科目难度增加 .............................................. 4 1.2.2. 考试变革中高考改革之下,奠定语文大科地位 .............................................. 6 1.3. 语文学科培训成为重要方向,刚性需求有望强烈 ....................................................... 7 1.4. 语文培训风起,大语文格局初现 ................................................................................ 8 1.4.1. 一级市场仍处于早起阶段,内容呈多元化 ..................................................... 8 1.4.2. 二级市场立思辰发力大语文业务,聚焦教育主业 ........................................... 9 1.5. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 10 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 12 2.1. 板块数据( 0805-0809) ......................................................................................... 12 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 12 2.3. 新挂牌公司 增发统计一览 ...................................................................................... 13 2.4. 最新 IPO 排队、辅导情况 ....................................................................................... 13 3. 重要公司公告速览 ............................................................................................................ 14 3.1. 新三板市场重点公司公告 ........................................................................................ 14 3.2. A 股市场重点公司公告 ............................................................................................. 14 3.3. 海外市场公司公告 ................................................................................................... 14 图表目录 图 1我国中小学教材变革历史 .............................................................................................. 4 图 2 2017-2019 年广东省中考语文试卷分值分布 .................................................................. 5 图 3 2019 年全国中小学语文的主要变化 .............................................................................. 6 图 4新高考必考科目分值与考试机次数 ................................................................................ 6 图 5高考语文卷面字数逐步提升 ........................................................................................... 7 图 6高考语文试卷变化 ......................................................................................................... 7 图 7英语学科、兴趣素质和数学学习紧迫性强 ...................................................................... 8 图 8主要指数周涨跌幅 ....................................................................................................... 12 图 9周涨跌幅与成交额环比情况 ......................................................................................... 12 图 10教育其他指数 ............................................................................................................ 12 图 11 A 股教育本周涨幅前十( 0805-0809) ...................................................................... 13 图 12新三板教育做市公司本周涨幅排名( 0805-0809) .................................................... 13 图 13港股教育本周涨幅前五( 0805-0809) ...................................................................... 13 图 14美股教育本周涨幅前五( 0805-0809) ...................................................................... 13 表 1语文相关政策改革 ......................................................................................................... 4 表 2教培机构布局语文培训赛道 ........................................................................................... 8 表 3“语文系”培训相关项目(未完全 统计,数据截止 2019 年 8 月) .................................. 9 表 4诸葛学堂主要产品 ....................................................................................................... 10 表 5教育行业本周一级创投项目( 0805-0809) ..................................................................11 表 6新三板 教育公司本周定增预案情况 .............................................................................. 13 表 7新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况(截止 20190809) ............................. 13 3 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 8新三板教育企业本周重要公告( 0805-0809) ............................................................. 14 表 9 A 股教育企业本周重要公告( 0805-0809) ................................................................. 14 表 10海外 教育公司本周公告( 0805-0809) ...................................................................... 14 4 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2019 年秋季 部编版教材实施 , 孕育 哪些投资机会 1.1. 2019 年秋季新学期, 语文、历史、道德和政治 使用 部编版教材 教育部通知, 2019 年秋季新学期开始,全国所有中小学生的语文、历史、道德和政治都使用统一部编版教材。 回溯 我国中小学教材历史, 历经 全国统一 要求 -一纲多本 -统编教材 -部编教材全国统一的过程。在三科教材由教育部统编以前,中国义务教育阶段各科教材 在 1978-1985 年 是按照全国统一要求的 恢复 和调整期 ; 之后是多元化发展阶段,主要是 “一纲多本” 以及 教材多元化阶段 。2017 年秋季学期起,教育部统编教材正式走进课堂。 而历经 三年过渡期后,到 2019 年 秋季新学期 ,“部编本”将覆盖义务教育阶段所有年级。 而过去各省市所使用的 不同 版本教材,如 人教版、北师大版以及 其余版本教材都将在本次开学,正式 实现 全国 统一。 图 1 我国 中小学教材变革历史 资料来源 教育部 , 改革开放 40 年我国中小学教材政策的演变特征及未来走向 , 安信证券研究中心 制图 部编教材 全国 统一 政策下, 语文 学科重要性 彰显、 对于 资本市场中教辅材料的教育公司而言产生不利影响。 其中 原来由各省自行编写的教材(语文、历史和道德与法制)改为由国家统一编写(又称“部编教材”), 一方面 对于 教辅 企业 而言 造成 大量图书无法销售、库存增加、财务账面需做大量资产减值,直接影响公司的营收及利润。 另一方面, 其中部分学科的要求和重要性发生变化,如语文学科重要性更加凸显。 1.2. 语文 学科重要性凸显 , “大语文 ”地位 奠定 教育新规 频出台,语文 培训 值得关注。 伴随着 教育部从教材、考试等多环节改革的推进 , 其中 语文学科 的重要性凸显。 如教材 端要求 2019 年秋季新学期开始,全国所有中小学生的语文、历史、道德与法治都使用统一部编版教材。且关于新课程、新教材方面,语文科目明显增加了难度,语文科目新教材大量增加古诗文;在 考试端,新高考、新中考持续推进, 语文 开始分值增加、考试难度增加。 表 1语文相关政策 改革 时间 文件 部门 内容 2014 年 9 月 关于深化考试招生制度改革的实施意见 国务院 随后推进新高考改革进程 2018 年 4 月 关于 2018 年中小学教学用书有关事项的通知 国务院 全国所有 中小学 学生的语文、历史、道德与法治都使用统一部编版教材 2019 年 6 月 关于新时代推进普通高中育人方式改革的指导 意见 国务院 2022 年前高中将全面实施新课程、使用新教材。 资料来源教育部 , 安信证券研究中心 1.2.1. 教材 变革 新增 古诗词 内容 , 语文科目难度 增加 5 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “部编本”新教材 落地 , 语文学习的内容量和难度增加。 2017 年部编版教材改革正式拉开帷幕,且 2019 年秋季新学期开始,部编版教材在全国全面落地使用。部编版教材中,课文数量减少 15,有 40的课文被替代,古诗文和中国传统文化的内容比重增加,整体强调阅读。 而 古诗文一直是中考环节中的重要组成部分。 最突出的是语文学科在定位上的深层次变革,过去习惯性地更多的将语文从工具性的角度定义为是“培养识字写作能力”的学科,而部编版教材更加强调语文回归文化的传承。 图 2 2017-2019 年 广东省中考 语文 试卷分值分布 资料来源 广东省 教育厅, 安信证券研究中心 教材具体 改革内容包括 1) 小学新版语文教材大增文言篇目。 自 2017 年 9 月起,全国小学统一语文教材,整个小学 6 年级 12 册共选优秀古诗文 128 篇,增幅达 87。 且 学生从一年 级 开始接触论语,文言文 等内容难度升级。 2) 初中古诗文比例大幅提升。 部编本教材中,初中古诗文选篇 124 篇,占所有选篇的 51.7,未来的语文教育将更加注重培养学生的传统文化素养。 3) 高中语文分值增加且背诵 数量增加 。 高考 必背古诗词由 60 篇 增加至 70 篇。 自 2016年起,北京高考英语分值由 150 分降至 100 分,语文由 150 分增加至 180 分。 6 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3 2019 年全国中小学 语文 的主要变化 资料来源 教育部 , 安信证券研究中心 1.2.2. 考试变革 中高考 改革之下, 奠定 语文 大科 地位 随着中高考改革推进,语文分数占比加大、古诗文篇幅大幅增加,内容上更加注重传统文化的渗透。 近年来,教育部出台了新的高考改革方案, 改革重点内容包括 1)各省考卷方面2015 年起增加使用全国统一命题试卷的省份; 2)考试科目方面考生总成绩由统一高考的语文、数学、外语 3 个科目成绩和高中学业水平考试 3 个科目组成,不再分文理科,外语科目提供两次考试机会等; 3)加分项目方面取消体育、艺术等特长生加分项目。 新方案突出了语文学科的基础地位及考试分数的“大科”地位。 图 4 新高考必考科目分值与考试机次数 资料来源 教育部 ,安信证券研究中心 语文 大科地位奠定, 考试 难度增加。 不再分文理科 , 无需 依照文理科区分数学难度 , 致使原备受重视的数学 学科 难度有望下降 , 数学在今后的命题中会大幅度降低难度,区分度也会有较大下降 ; 而英语 可 一年 2 考 , 数学在今后的命题中会大幅度降低难度,区分度也会有较大下降。 语文学科 中,一方面部分省市中高考改革中提升语文的分数,如广东省中考 语文 增加20 分 ; 另 一方面 语文 难度正在逐步提升,包括卷面字数增加、 阅读范围触类广泛 等 。 考试科目语文 150分 数学 150分 英语 150分(一年 2考) 7 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5 高考 语文卷面字数逐步提升 资料来源 学科网, 安信证券研究中心 其中根据教育部统编语文教材总主编温儒敏,高考 语文的变化在于 1) 以前卷面大概 7000字,现在是 9000 字,将来可能还会增加到 1 万字; 2) 要完成的题量比去年增加了 5到 8;3)阅读面也在悄悄变化,哲学、历史、科技等多个领域的内容都有涉及。 图 6 高考 语文试卷 变化 资料来源 新浪教育 , 安信证券研究中心 1.3. 语文 学科 培训 成为重要方向, 刚性需求 有望强烈 英语是家长用户普遍认为紧迫性最高、培训机构必要性也最高的课外辅导品类,其次为兴 趣素质,其次为数学 , 语文培训排名较低 。 根据 艾瑞咨询数据, 2017 年 家长对于教育培训学科进行紧迫性与必要性的统计,其中英语、兴趣 素质 以及数学 排名 前三; 科学技术和小语种是家长认为紧迫性居中、培训机构必要性也居中的品类。其余品类紧迫性和培训机构必要性都低,其中最低的是历史 /地理 /政治科目的辅导;语文培训 排名较低。 8 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7 英语学科、兴趣素质 和数学学习紧迫性 强 资料来源 艾瑞咨询 , 安信证券研究中心 语文培训赛道热度不断攀升,需求快速增长。 阅读量的提升、古诗文难度的提升 ,中高考的学科难度逐渐提升 。在中高考指挥棒的引导之下,语文培训的需求显著增长。 2017 年起,新东方、学而思等教培巨头均加码布局语文培训赛道,提升语文培训业务的比重。 表 2 教培机构布局 语文培训赛道 公司 事件 时间 大语文业务介绍 立思辰 收购中文未来 51股权 2018 年 2 月 立思辰控股中文未来,布局大语文业务。 学而思 发布大语文产品 2018 年 3 月 学而思大语文以中文分级阅读体系为主,涉及人文游 学、素质活动、素养微课等内容。 学而思 喜马拉雅与学而思达成战略合 作 2018 年 7 月 喜马拉雅 FM 和学而思大语文在北京正式签署了战略合作协议,双方将共同致力于打造 K12领域行业 IP 体系化“大语文音频产品”。 新东方 新东方大语文于 2018 年暑期正式落地部分校区 2018 年 7 月 新东方发布大语文产品。 立思辰 立思辰大语文课程体系升级 2018 年 7 月 立思辰推出大语文 3.0课程体系。由 4 门课程组成大语文、思晨写作、庖丁阅读及王者班。 卓越 发布“ 1-9 年级大语文课程体系” 2018 年 8 月 卓越教育正式发布“ 1-9年级大语文课程体系”。 沪江 沪江大语文产品升级 2018 年 9 月 沪江大语文宣布进行产品升级,在原有“大语文”课件课、“爱语文”直播课的基础上,丰富了一对一和一对多授课形式;另外对中国文学、作文模块等专项内容进行了深化。升级完成后,大语文课程将满足更多层次学生的需求。目前,大语文市场远没有开拓,沪江大语文每年营收规模约为千万。 立思辰 收购中文未来剩余 39股权 2018 年 11 月 以 7.02亿元收购中文未来剩余 39股权,交易完成后,中文未来将成为立思辰全资子公司。 资料来源 公司公告 , 36kr, 安信证券研究中心 整理 1.4. 语 文培训风起, 大语文 格局 初现 1.4.1. 一级市场仍处于 早起阶段,内容呈 多元化 1)从数量上看, 2014 年 后 大部分语文培训机构成立 。 9 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2) 从项目发展阶段看, 项目 融资集中在 2017 和 2018 年 , 且多数项目融资阶段集中在天使轮和 A 轮之间, 处于早期 融资阶段 。 3) 从内容上看,既包括 K12 阶段应试的需求, 也包括 儿童阶段的大语文教育。 表 3“语文系”培训 相关项目( 未完全统计 , 数据截止 2019 年 8 月 ) 成立时间 项目名称 业务 最新融资时间 最新融资轮次 金额 投资机构 具体形式 2015 诸葛学堂 云教学资源平台 2018.11 战略投资 18 亿元估值 立思辰 7.02 亿收购39股权,估值 18 亿元 语文培训 2013 比邻星 小学语文动漫数字化系列课程研发商 2017.12 战略投资 500 万 龙门教育 小学语文动漫数字化系列课程 2017 又又国学堂 在线国学教育内容提供商 2019.08 并购 红黄蓝( NYSERYB) 在线国学 2014 掌门 1 对 1 在线教育 1 对 1 平台 2019.2 E轮 3.5 亿美元 CMC 资本 、 中金甲子 、中投公司 、 Sofina、 海通国际 、 元生资本 初高中在线一对一 2008 学乐中国 小学生在线学习平台 2017.03 C轮 千万美元 海通开元 小学生在线学习网站 2011 口袋故事 儿童内容运营平台 2018.04 B 轮 3000 万元 七海资本领投 面向 12 岁以下儿童和提供正版有声内容的云平台 2014 乐乐课堂 中小学教育网站 2015.01 B轮 2000 万元 新东方领投晨兴资本光速中国跟投 中小学教育网站,以小学 数学和小学语文为主 2009 咿啦看书 交互式儿童数字阅读平台 2018.12 B 轮 Star vc 儿童移动端数字阅读平台 2016 成语大师 知识共享平台 2018.05 A 轮 千万元 金沙江创投 成语猜谜游戏 2016 婷婷唱古文 儿童传统文化教育服务商 2018.06 A 轮 5000 万元 天图资本领投北极光创投德商资本跟投 古诗谱成曲 2000 龙之门教育 智慧教学服务提供商 2018.10 A 轮 1 亿 晟道投资、鼎晖投资 语文培训 2015 作文导师团 在线作文教育机构 2018.04 A 轮 上海学如企业管理合伙企业(有限合伙) 在线作文教育 2016 趣口才 在线少儿口才互动式学习平台 2019.07 A 轮 数百万元 诺瓦资本 黑马基金 紫京资本 私教口才课程 2016 作文纸条 写作学习英语软件 2018.09 A 轮 百万美元 红杉种子基金 GGV 纪源资本 作文素材 2011 最库时代 k12 语文多媒体教学服务提供商 2016.05 Pre-A 中文在线旗下文化教育产业投资基金 基于语文学科做 3D 电影、 flash 课件、微电影 2017 方体语文 k12 语文在线辅导平台 2018.08 Pre-A 真格教育基金真格基金 语文在线辅导 2017 子曰语文 小学语文小班直播教学服务商 2019.06 Pre-A 数千万 元璟资本 九合创投 专注于小学语文在线小班直播教学 2016 少年头条 个性化在线阅读及推荐平台 2018.05 天使轮 400 万元 联想之星 个性化在线阅读及推荐平台 2013 爬梯朗读 少儿朗读学习服务商 2017.12 天使轮 江苏华睿投资 少儿朗读学习产品 2014 文霸 k12 教育语文学习软件 2015.04 天使轮 好未来 作文软件 2018 天天酷背 语文课文背诵 app 2018.09 天使轮 盈动资本 中小学生研发的轻松高效背诵 App 2016 点津作文 小学作文培训机构 2016.12 天使轮 佳一教育 小学作文培训机构 2015 琴悦书院 儿童国学教育服务提供商 2017.07 种子轮 50 万元 个人投资者 专注中小学生的国学素质教育 资料来源芥末堆 , 36kr, 亿欧 , 天眼查 , 安信证券研究中心整理 标红 为主要培训机构 1.4.2. 二级市场 立思辰 发力大语文业务,聚焦教育主业 2018 年 11 月 5 日,立思辰发布公告称,公司拟作价 7.02 亿元现金收购中文未来剩余 39股权,收购完成后中文未来将成为公司全资子公司,中文未来作为立思辰旗下大语文战略的主要平台。目前 已经收购完成 , 立思辰持有中文未来 100股权。 10 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 教育政策风向下,大语文赛道热度不断提升,公司抢占高地发展大语文业务。 中文未来专注于中小学语文学科辅导,创始团队主要毕业于北京大学、北京师范大学等重点院校的中文系,其创始人窦昕是思泉语文课程体系的主编,在语文学科辅导领域拥有极高的知名度。 其线下教学网点以“大语文”课程为核心,在全国范围迅速扩张,已在北京、上海、深圳、长沙、 成都、西安等城市设立分校。未来,中文未来将利用在线学习平台突破地域限制,为全国范围内的中小学生提供语文学科产品,激发学生对语文学科的兴趣;同时依托其团队“线上 线下”复合运营管理经验,不断拓展线下教学网点,将线上平台与线下网点进行快速异地市场复制,整体业务将迅速增长。交易对方承诺中文未来 2019-2021 年度实现净利润分别不低于 1.3 亿元、 1.69 亿元和 2.1 亿元 (公司 公告 ) 。 在学习服务领域,公司主要业务为语文学习服务。 根据 2018 年 年报, 2018 年中文未来并入公司后,依托公司的资源优势和大力支持快速进 行全国布局,重点扩张。截止 2019 年 3 月底,公司已在北京、上海、深圳、长沙、成都、西安、天津、南京、广州、武汉、廊坊、太原、唐山等 13 个城市设立了分校,郑州、合肥、南昌、张家港、宁波、青岛等城市的分校正在筹建中,预计 2019 年 4 月至 6 月陆续开始招生。截至报告期末,在全国已建立 93 个直营学习中心,另新签约 79 个加盟学习中心。报告期内,公司大语文学习业务现金收款 24,134 万元,确认营业收入 18,035 万元,截止 2018年 12 月 31 日,递延收入余额为 7,918.84 万元。 表 4诸葛学堂 主要产品 课程 价格(元) 授课对象 时间 课程内容 二年级大语文 寒假 960 二年级 一周 国学启蒙和儿童文学导读与绘本写作 三年级大语文 寒假 960 三年级 唐代文学 文明古国文学概览 新派作文 四年级大语文 -寒假 960 四年级 宋代文学 欧洲文学 新派作文 五年级大语文 寒假 960 五年级 唐前文学 外国文学 新派作文 六年级大语文 寒假 960 六年级 明清文学 中国文学汇总 欧洲文学 新派作文 初中大语文 寒假 960 初一初二 横向覆盖文言文阅读、现代文阅读和名著阅读,纵向分为三条线,分别是[古]经史子集选读、[篇]精读名家名篇、[著]导读中外名著 中考大语文 寒假 960 初二初三 落实硬知识,基础知识、文言字词、名著阅读一分不漏 资料来源公司官网 , 安信证券研究中心 目前语文培训市场仍是蓝海,中高考改革强化语文学科重要性,有望推动培训需求快速释放。中文未来具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势,有望在竞争中领跑市场,成为优质赛道中的龙头机构。 1.5. 一级市场创投项目进展
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