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社会服务行业8月投资策略:经济继续平稳运行,坚守业绩增长确定赛道-20190815-国信证券-17页.pdf

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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 8 月 投资策略 超配 (维持评级) 2019 年 08 月 15 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 经济继续平稳运行 , 坚守业绩增长确定赛道 ? 8 月观点 经济继续平稳运行 , 坚守业绩增长确定赛道 维持中线“超配”评级。 上半年,国内游人数 /收入 各 增 8.8/13.5, 显示行业基本面 仍 稳定,结合 我们 此前中报前瞻,旅游板块整体预计 上半年 保持稳健增长 。考虑 目前 宏观 经济环境下, 强者恒强仍然凸显,中线仍然 建议 以时间换空间的思维继续 聚焦业绩确定性强的优质龙头公司 , 后续若市场风格变化 再 阶段 兼顾弹性 , 短期兼顾 月 饼 销售旺季等因素及中报密集期等 进行 配置, 综合 推荐 中国国旅、宋城演艺、 广州酒家、中公教育、 首旅酒店、锦江股份、 美吉姆、 科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山 A 等 。 ? 7 月 板块略 跑赢大盘,宋城演艺领涨 表现 突出 7月 沪深 300上涨 0.26,餐饮旅游板块上涨 1.10,跑赢沪深 300 指数 0.84pct,主要系 宋城演艺 ( 13.1,张家界项目开业,进入第二轮项目扩张期) 、 中国国旅 ( 2.1) 等白马龙头表现优异 推动 ,以及大连圣亚等贡献。 ? 免税 中国国旅跻身全球免税第四,拟投资打造海口国际免税城 基本面 中国国旅业绩快报显示上半年实现业绩 32.79 亿元,同增 71,扣非后同增 31,其中 Q2 扣非业绩同增 21,符合市场预期; 2018 年销售额已跻身全球免税第四。 免税动态 拟投资 129 亿打造海口国际免税城项目,兼顾香港事件近期影响(短期直接影响香港机场免税业务,但 对 比公司盈利规模影响 较 可控,中线香港旅游零售可能分流至国内其他免税,公司反而可能受益) 。 ? 演艺 中报业绩预增 10-25,演艺主业增长符合预期 宋城演艺预计上半年盈利 7.328.32 亿元,同比增长 1025,估算上半年旅游演艺主业扣非后业绩增长约 18,保持稳定良好增长, 符合预期 。 公司 去年 新开业桂林项目今年上半年盈利 约 1950 万 元,表现突出 , 今年 6 月 底新开业 张家界 项目开局良好, 看好 公司 2019-2021 年第二轮 旅游演艺 扩张 及多剧院模式。 ? 酒店 Q2 华住 RevPAR 增速 进一步放缓,但展店明显提速 华住 Q2 整体 RevPAR 同增 1.3,较 Q1 增速继续放缓 ,其中同店 RevPAR 同减 2.1, 量价 均有承压, 主因 宏观经济和高基数压力,经济型同店 下滑 2.0,中端同店下滑 2.4;但展店方面, Q2 华住新开门店 311 家,较 Q1 进一步 提速 。 ? 风险提示 自然灾害 、 疫情 、 政治事件等系统性风险 ; 政策风险 ; 收购整合低于预期等 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 88.65 173,087 2.31 2.57 38.4 34.6 300144 宋城演艺 买入 25.15 36,533 0.91 0.96 27.5 26.1 603043 广州酒家 买入 32.18 13,001 1.11 1.36 29.0 23.7 002607 中公教育 增持 13.94 85,974 0.26 0.35 53.9 39.7 600258 首旅酒店 买入 16.00 15,804 0.93 1.13 17.1 14.2 资料来源 Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告 社会服务行业 7 月投资策略暨中报前瞻预计板块中报稳定增长,中线坚守龙头 2019-07-15 社会服务行业 2019 年中期投资策略优质龙头为体,弹性品种为用 2019-06-26 社会服务行业 5 月投资策略旺季逐渐来临,紧守龙头,兼顾下半年预期 2019-05-13 18 年年报及 19 年一季报总结强者仍恒强,紧 抓 龙 头 兼 顾 短 期 经 济 走 势 2019-05-09 证券分析师曾光 电话 0755-82150809 E-MAIL zengguangguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980511040003 证券分析师钟潇 电话 0755-82132098 E-MAIL zhongxiaoguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980513100003 联系人姜甜 电话 0755-81981367 E-MAIL jiangtianguosen.com.cn 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明 0.60.81.01.21.4A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19沪深 300 社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 经济继续平稳运行 , 坚守业绩增长确定赛道 表 1 2019 年 8 月 投资策略 经济继续平稳运行 , 坚守业绩增长确定赛道 重点关注板块 投资看点 免税 中国国旅 业绩 快报显示 2019 年上半年实现业绩 32.79 亿元,同增 71,扣非后同增 31,其中 Q2 扣非业绩 同增 21,符合市场预期; 2018 年销售额 已 跻身 全球免税第四。免税动态, 拟投资 129 亿打造海口国际免税城项目, 兼顾香港事件 近期 影响( 短期 直接影响香港机场免税业务,但 对比 公司 盈利规模影响相对可控,中线 香港旅游 零售可能分流至国内其他免税 , 公司 反而 可能受益) 。 演艺 宋城演艺预计上半年盈利 7.328.32 亿元,同比增长 1025,中值 7.81 亿元,同比增长 18;估算上半年旅游演艺主业扣非后业绩增长约 18,保持稳定良好增长 , 符合市场预期 。 去年 新开业桂林项目今年上半年盈利 约 1950 万 元,表现突出。 酒店 Q2 华住 整体 RevPAR 同增 1.3,较 Q1 增速继续放缓 ,其中同店 RevPAR 同减 2.1, 量价 均有承压,宏观经济和高基数压力,经济型同店 下滑 2.0,中端同店下滑 2.4; 但 展店方面, Q2 华住新开门店 311 家,较 Q1 进一步 提速。 风险因素 宏观经济系统性风险 、 汇率风险, 重大自然灾害及大规模传染疫情等 。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性 , 商誉 风险等 国家出台相关政策不及预期;国企改革或者收购重组等进度不及预期。 投资策略 维持中线“超配”评级。 上半年,国内游人数 /收入各增 8.8/13.5,显示行业 基本面仍稳定,结合 我们 此前中报前瞻,旅游板块整体预计 上半年 保持稳健增长 。考虑 目前 宏观 经济环境下, 强者恒强仍然凸显,中线仍然建议以时间换空间的思维继续聚焦业绩确定性强的优质龙头公司 , 后续若市场风格变化再阶段 兼顾弹性 ,短期兼顾 月 饼 销售旺季等因素及中报密集期等 进行 配置, 综合推荐 中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山 A 等。 资料来源 Wind, 国信证券经济研究所整理 上半年全国 旅游 人数 和 收入稳定增长 根据 中国旅游研究院数据 , 2019 年上半年,我国国内旅游 人次 30.8 亿人次,同增 8.8,国内旅游收入 2.78 万亿,同比增长 13.5,整体保持良好趋势;入境旅游 7269 万人次,同比增长 5; 出境游人次达 8129 万,同比增长 14。 图 1 2019 年 上半年,国内 游 人数增长 8.8,国内游收入增长 13.5 资料来源 中国政府网、中旅院等 , 国信证券经济研究所整理 图 2 2019 年 上半年出境游人数增 14 图 3 2019H1 年入境游人次同增 5 资料来源中旅院,国信证券经济研究所整理 注释 2014 年及以前为“出境人数”, 2014 年之后为“出境游人数” 资料来源 Wind,中旅游,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2019 上半年 全年中国公民出境旅游人数 8129 万人次,比上年同期增长 14。增速相比于 2018 上半 年的 8.59有显著提高,预计 主要 受 人数 占比 高的港澳游 、 韩国 游 复苏推动 。具体来看 , 2019H1 年香港、澳门游人次同比增长 16.4、22.29,合计 增长 18.35,预计主要受 2018 年 9 月 广深 港 高铁 通车 及港珠澳大桥开通影响,较 2018H1 年提速较 明显( 2018H1 港澳游人数 增长 13.35) 。与此同时 , 2019H1 年 出国游人数 同比 增长 15.1(不含港澳),与 2018H1 年15.7的高增长基本持平, 主要 受 韩国线持续复苏影响 ( 受萨德 事件 影响,韩国线 2017 年游客 下滑 48.3, 2018 年弱复苏同增 14.9, 2019H1 持续明显复苏同增 29.11) ,但是泰国线受 高基数及 泰国大选 等影响 同比下滑 4.3,拖累 今年上半年 东南 亚 增速相对 放缓 。 图 4 主要出境游目的地增长状况 图 5 出境游构成与增长情况 资料来源 Wind、各国旅游网站, 国信证券经济研究所整理 资料来源 Wind、各国旅游网站, 国信证券经济研究所整理 需要说明 的是, 今年 7 月 以来,香港事件不断发酵,后续可能对 香港 游人数产生持续不利影响, 考虑 香港游在我国出境游中的人数占比 相对 较高,因此 可能部分拖累整体出境游增长。 不过 , 泰国 游去年下半年因 6 月 沉船事件持续发酵影响相对低基数,后续不排除 低基数下 有所反弹。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 板块复盘 7 月 旅游板块 略跑赢,宋城演艺领涨 近十年旅游板块 8 月表现 倾向于 强于 大盘 我们统计了 2009 年至 2018 年十年间,旅游板块相对于沪深 300 指数 8 月单月涨跌幅情况 , 发现 过去 10 年旅游板块 8 月 表现 通常强于大盘 ( 仅 2015、 2016和 2018 年 3 次跑输 ) ,主要 系 旅游 旺季支撑 , 不过 , 近几年上述规律有所扰动,与 市场 风格变化 ,季节性 反应有所弱化 。 同时 ,过往 旺季行情 景区 板块表现较突出,但 2018 年 景区门票降价压力下,景区板块的表现受到压制。 在当前经济环境下, 考虑 8 月 将进入 中报 密集期, 建议仍然聚焦业绩确定性强的优质龙头公司,如 中国国旅、宋城演艺 、 中公教育等白马龙头, 同时 考虑月饼销售旺季来临,可兼顾广州酒家等相关标的 。 图 6 过去 10 年旅游板块 8 月表现通常强于大盘 资料来源 Wind,国信证券经济研究所整理 7 月宋城演艺大涨 13.05, 旅游板块 整体跑赢大盘 0.84pct 2019 年 7 月 , 伴随着科创板开板,创业板上涨 3.90,沪深 300 上涨 0.26,上证综指和上证 50 小幅下跌 1.56和 0.61。具体 看 餐饮旅游板块 , 7 月累计上涨 1.10,跑 赢 沪深 300 指数 0.84pct, 主要系 宋城演艺、中国国旅 等白马龙头表现优异,以及大连圣亚等贡献 。 图 7 2019 年 7 月,旅游板块微涨 1.10pct 图 8 2019 年 7 月个股涨跌幅排名 宋城演艺 领涨 资料来源 Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源 Wind,国信证券经济研究所整理 7 月餐饮 旅游板块 整体表现有所分化 , 宋城演艺表现靓丽 。 具体 来看, 宋城演艺 大涨 13.05, 位居板块首位, 伴随着 6 月底张家界项目的开业,公司进入了第二轮项目扩张周期 。 免税龙头 中国国旅 也 表现优异 ,涨幅 2.09, 位居 第三 。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 大连圣亚 上涨 8.11,预计主要受股东增持 影响。此外 九华旅游 ( 1.98)、天目湖 ( 1.14) 也收涨 。 跌幅 后三名为 号百控股 ( -10.81) 、 西藏 旅游( -9.69) 、 大东海 A( -8.24) 。 7 月重点公司 TTM 市盈率 和相对估值较 6 月 有所 回升 2005 年 1 月 4 日 至 2019 年 7 月 31 日,国信旅游板块 TTM 市盈率均值为 43.68倍,波动区间为【 21.12, 89.25】。旅游重点公司 TTM 市盈率均值为 38.49 倍,波动区间为【 19.88, 81.65】。 2019 年 7 月 31 日,旅游板块整体 TTM 市盈率为 30.30 倍, 高 于 上月同期 ( 29.91 倍), 但 明显 低于历史平均 水平 ; 旅游重点公司 市盈率 为 30.85 倍 , 高 于 上月同期( 30.31 倍 ) , 但 仍 低于历史平均水平 。 2005 年 1 月 4 日至 2019 年 7 月 31 日,旅游板块相对估值(沪深 300, TTM市盈率)均值为 2.99 倍,波动区间为【 1.10, 5.26】。重点公司相对估值均值为 2.63 倍,波动区间为【 1.11, 4.54】。 2019 年 7 月 31 日,旅游板块相对估值为 2.50 倍, 略高 于上月同期( 2.45 倍) ; 旅游重点公司相对估值为 2.54 倍,高 于上月同期( 2.48 倍), 但 仍低于历史平均水平。 图 9 7 月旅游板块 TTM 市盈率 图 10 7 月旅游板块相对估值( TTM 市盈率) 资料来源 Wind, 国信证券经济研究所整理 注释重点公司 含 中国国旅、 锦江股份、 首旅 酒店 、 中青旅、 黄山旅游、 宋城 演艺 、众信旅游 、 三特索道、丽江旅游、桂林旅游、 峨眉山 A、 凯撒旅游 、广州酒家、天目湖 资料来源 Wind, 国信证券经济研究所整理 注释相对市盈率采用 TTM 市盈率,整体法,对比基准为沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 2019 年 5-6 月 行业数据 及相关动态 跟踪 根据我们对国内旅游行业的跟踪观察,汇总 各行业 如下。 免税 中国国旅 2019年 业绩 快报显示 上半年 实现业绩 32.79 亿元,同增 71,扣非后同增 31,其中 Q2 扣非业绩同增 21,符合市场预期 ; 2018 年销售额位列全球免税第四。演艺 宋城演艺预计 上半年 盈利 7.328.32 亿元,同比增长 1025,中值7.81 亿元,同比增长 18; 估算上半年旅游演艺主业扣非后业绩增长约 18,保持稳定良好增长 。 酒店 Q2 华住 RevPAR 同增 1.3,较 Q1 增速继续放缓,其中同店 RevPAR 同减 2.1,经济型同店下滑 2.0,中端同店下滑 2.4,受 宏观经济影响均有承压 ;展店方面, Q2 华住新开门店 311 家,较 Q1 进一步提速 。 其他旅游 数据 国际航线客运量 6 月同增 16.5, 香港游增速明显放缓 ,日本 游表现良好,韩国游继续维持高增长 ; 国内游表现平稳 。 餐饮 7 月餐饮零售额 增速 为 9.4, 基本 保持 平稳 , 大众餐饮消费增速优于限上 。 博彩 澳门7 月 博彩收入 同比下滑 3.5, 预计受 宏观经济 压力 及香港 事件 影响 。 免税 中国国旅跻身全球 免税第四,拟 投资 打造 海口 国际免税城 基本面中国国旅 18 年 跻身全球免税 第四 , 2019 中报 扣非业绩 预 增 31 中国国旅 发布 业绩快报 ,上半年实现总营收 243.44 亿元,同比增长 15.46;实现归母净利润 32.79 亿,同比增长 70.87;扣非归母业绩 25.00 亿元,同增30.86; EPS1.68 元 /股,整体符合市场预期。 Q2 单季,公司实现营收 106.53亿元,同比下滑 13,主要受国旅总社剥离影响, 预计 中免 Q2 收入增长 18,如果进一步剔除去年中报时补充追溯并表日上上海 18 年 3 月收入业绩影响,估算中免 Q2 整体收入可比增长约 32, 仍然 可圈可点。 从盈利来看, 按照 业绩快报推算, 公司 Q2 实现归母净利润 9.73 亿元,同增 28,扣非归母业绩 9.10 亿元,同增 21( Q2 非经常损益 6300 万)。剔除国旅总社及非经扰动影响,估算中免 Q2 业绩增长 25-28,保持良好增长。不过, 从 基数来看, 2018Q2, 中免 业绩受日上上海追溯并表 3 月 业绩及 香港机场亏损拖累综合影响。 如果同时剔除上述影响,估算中免业绩 2019Q2 增长 20, 受 T2扣点提升等因素影响 业绩增速 预计 相对逊于收入增速,但整体仍较良好。 图 11 2019H1 中国国旅扣非业绩同增约 31 图 12 2019Q2 中国国旅扣非业绩同增约 21 资料来源 公司公告, 国信证券经济研究所整理 资料来源 公司公告, 国信证券经济研究所整理 根据穆迪报道, 2018 年中国国旅跃居全球免税第四, 相比 2017 年的第八位 提升明显,在前 25 位中占据 约 8.29的市场份额,仅次于 Dufry( 14.49)、乐天( 11.49)和新罗( 10.33) , 其中 Dufry 主要依靠并购做大做强,而乐天和新罗免税销售额 里 中国人贡献居功至伟 。 结合我们 此前报告 中国国旅 -601888-好风凭借力,大鹏展翅飞 分析 , 在 吸引消费回流大趋势下, 国内 免税 政策有望持续利好(海南离岛免税、市内免税请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 店政策), 叠加 免税品 本身香化 、烟酒居多,相对刚需特点, 我们 认为国内免税市场整体容量仍有望积极成长,未来 3-5 年预计国内免税行业有望实现 20左右的行业增速 (考虑首都 T4 即 大兴机场启用 等以及 更 积极的免税新政策推出)。中国 国旅作为我 国 免税行业的绝对霸主, 有望充分分享 上述 行业红利,其全球排名有望持续提升,继续 朝“ 保三争一 ” 目标 奋进 。 图 13 2018 年全球免税龙头排名,中免 跻身 第四 图 14 2018 年全球免税前 25 强市场份额 构成 资料来源 Moodie Davitt, 国信证券经济研究所整理 资料来源 Moodie Davitt, 国信证券经济研究所整理 免税 动态 拟巨资打造海口 国际 免税城 项目, 兼顾 香港 事件 后续影响 中国国旅公告公司全资子公司国旅投资发展有限公司拟投资人民币 128.6 亿元用于海口市国际免税城项目,拟将其建设成为以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。 结合 我们 7 月 18 日快评 海口国际免税城助力新成长,投资不低但实质可控 ,我们认为 本次海口 免税综合体 项目虽然 总投资 较大可能 带来 短期情绪 影响, 但因 分期 投入 ,且 地产 部分可快速回收资金 , 资金 压力 相对 可控 。并且 , 项目所在地 新海港未来系海南国际 自由贸易港 枢纽 , 区位战略意义和交通 优势 绝佳 ,无论看 项目 未来 免税 综合 前景 , 亦或 地产 升值 潜力均 较为 可观 。尤其考虑海口机场 及港口进出人数约占海南进出岛人数的 2/3, 基数庞大, 且海口免税项目的地理位置优越,综合定位支撑,未来,我们认为海口新海港国际免税购物中心不排除远期对比三亚海棠湾免税购物中心,成为公司下一步成长的驱动之一。综合 而言, 我们 认为 短期情绪 影响 大于 实质 ,中线 投资 价值依旧 不变, 仍然 看好 中免 未来 离境市内 免税店 、 离岛市内免税店 和 海外 市内 免税店 三维共振前景 。 图 15 海口免税 综合体位置 图 16 海口免税 项目位于海 口 城市副中心西海岸商圈 资料来源公司 公告 、国信证券经济研究所整理 资料来源公司 公告 、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 17 2017 年海南三大进岛渠道占比 图 18 海口免税 项目 综合定位 资料来源公司 公告 、国信证券经济研究所整理 资料来源公司 公告 、国信证券经济研究所整理 表 2项目 开发规划情况 开发分期 地块及体量 建设周期 第一期 地块五 地块二 地块三,免税商业综合体 公寓 住宅 36 个月 第二期 地块一 地块四 地块六,商业街区 写字楼 酒店 42 个月 资料来源 公司 公告,国信证券经济研究所整理 近期 香港 暴力 事件 不断发酵 , 市场 也 关心 对中国国旅的影响。 我们认为 需综合香港机场免税影响 及香港旅游 零售 向国内 其他免税渠道 分流 等 两方面 综合 判断 。 1、 首先, 公司此前 竞得 香港机场烟酒段免税本身主要看重 香港国际 机场枢纽渠道优势和由此带来 公司 整体对 烟酒议价能力的提升,但 考虑国际 枢纽机场免税本 身 的保底、扣点影响, 该渠道 后续 单独 盈利的预计本身相对不高。 2、 从 去年 香港 机场 烟酒 免税的情况来看, 公司从 2017 年 11 月 至 2018 年 5月 期间 进行店铺 交接,陆续接下香港机场烟酒 免税 门店,并进行重新装修改造, 于 2018 年 7 月 底全面重新亮相 。受上半年 交接过度期影响,香港机场 2018 年 营收 约 20 亿元, 但因开办费用、过度期保底租金等压力 影响 ,2018 年 权益亏损 我 们估算在 1.5-2.0 亿之间(保底租金 开办费用综合影响)。 3、 今年上半年 结合 我们的持续跟踪, 香港 机场 上半年客流吞吐量同比增长4.23, 考虑今年 上半年公司机场免税 不再受 过渡期影响,我们预计上半年香港机场免税收入 12-13 亿元 , 预计 微利。 4、 下半年 来看, 7 月虽有影响但客流量同比基本平稳, 8 月后情况继续发酵,8 月 12 日 、 8 月 13 日均阶段关闭,我们认为下半年综合影响需要观察后续香港上述事件持续发酵的影响,同时兼顾 中免与 香港 机场之间的保底条款 的 约定( 保底是否 根据客流量调整) ,但目前来看 , 我们谨慎估算如果情况持续发酵,悲观情形下或导致公司今年香港机场免税业务亏损 2000 万元至 1 亿元不等(此前我们预测为盈利 2000 万 )。当然实际影响仍待进一步跟踪观察后续 影响 。考虑香港机场烟酒段免税并非公司收入和盈利的主体,在总利润体量占比极低( 2019 年我们预测 38 亿主业利润 7 亿旅行社转让收益),整体影响仍可控。 5、 中线来看,香港事件的影响发酵 可能会 削弱香港作为购物港的地位,从免税消费分流的角度,可能 国人 更多免税购物需求 向国内 其他免税购物渠道如首都、上海机场免税(上海机场进一 步打造世界级的枢纽地位)及有区位 重叠的海南、白云机场免税等分流。考虑海南 离岛免税、京沪机场 及 白云机场免税等 是 公司主要的收入和盈利支撑,此消彼长下 未来对公司整体收入盈利的影响 或 可能利大于弊。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 19 赴港旅客与香港机场旅客接待变动 图 20 香港社会零售额变动 资料来源 摩根士丹利, 国信证券经济研究所整理 资料来源 摩根士丹利, 国信证券经济研究所整理 演艺 中报业绩预增 10-25,演艺主业增长符合预期 宋城演艺 此前 发布 2019 年上半年业绩预告,预计上半年实现盈利 7.328.32亿元,同比增长 1025,中值 7.81 亿元,同比增长 18。其中非经常性损益约 1.65 亿元,扣非后 预计 业绩平稳 ,整体符合预期 。 具体来看, 我们 认为, 扣非主业平稳主要受六间房持股比例下滑等业绩贡献下滑拖累,去年中报六间房业绩 1.89 亿,今年中报 考虑持股 比例下降 我们 估计 1亿 。 剔除其影响, 我们估算上半年旅游演艺主业扣非后业绩增长约 18,保持稳定良好增长 ( Q1 旅游演艺主业增长 30预计有轻资产宜春确认的因素,剔除其影响估计主业增长在 15-20)。 从 公司 去年 7 月底 8 月初 新开项目 桂林 阳朔漓江千古情 来看, 继续 延续了开业当年业绩打平的良好表现,今年上半年, 阳朔项目 实现 收入 近 7500 万 ,业绩 约 1950 万, 表现突出 。 开业一周年,大型歌舞桂林千古情累计演出约 1000 场、接待游客近 360 万人次,单日最高演出 6 场。 整体来看 ,公司 无论 是上一轮开业的 三亚 、丽江、九寨项目,还是本轮 新开业 的桂林项目,均表现突出, 均实现开业 当年 打平 ,次年盈利,此后盈利能力快速爬升 。从 今年 6月底 新开业的张家界项目来看,近期 多次 单日上演 5 场 , 同样表现 不俗。 在 这种情况下,我们继续看好公司 已被 验证的商业模式,看好 公司 2019-2021年第二轮 旅游演艺项目扩张带来的持续 业绩 增长 以及 单一项目多剧院模式 拓宽存量成长空间,继续维持 公司“ 买入 ” 评级。 酒店行业 Q2 华住 RevPAR 进一步放缓 , 但展店 明显提速 从酒店行业龙头的表现来看, 2019Q2 华住 整体 RevPAR206 元,同比增长 1.3,增速 较 Q1 继续 放缓( 19Q1 RevPAR 增 2.9) ,宏观 经济放缓 高基数叠加影响( 18Q2 增长 13.4) 。 其中出租率 同比下滑 2.7pct; ADR 同增 4.4, 中端升级 仍 支撑 价格提升 ,但提价幅度较前期 也 有所放缓( Q1 价格 6.9),出租率继续回调( Q1 出租率 -3.1)。 华住 同店 RevPAR 同比下滑 2.1 相比2019Q1( -0.4)的增速也 进一步 放缓 , 其中经济型同店下滑 2.0,中端同店下滑 2.4。 由于中高端 商务占比相对高于经济型,所以其同店 RevPAR 压力 比经济型更加明显。 但从展店节奏来看,华住 2019Q2 新开门店 311 家, 较 Q1 有进一步提速( Q1新开店 226 家) 。截至 2019 上半年末, 公司开业总家数 4665 家,其中直营店占比 14.92( 19Q1 为 15.88) , 中高端占比 35.91。 签约待开业门店 1553 家( 19Q1 为 1311 家), 为全年开店目标 1100-1200 家的完成奠定良好信心 , 其中直营店占比仅 3.54;中高端占比为 72.12。加盟扩张仍然保持良好势头。 综合来看 ,高基数及宏观经济压力下,酒店龙头 RevPAR 相对 承压, 预计 直营请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 店盈利相应受此影响,不过, 几大 龙头今年纷纷加快了加盟展店的步伐,在行业 竞争 趋于不利 ,单体酒 店 经营压力 加 大 , 品牌优势日益显著的背景下, 积极加大 其 市场份额提升,同时通过加盟 展店 对自身业绩进行支撑。 图 21 酒店龙头 季度 RevPAR 增长 趋势 图 22 5 月锦江 RevPAR 同比 增长 7.06 资料来源 Wind,公司公告, 国信证券经济研究所整理 资料来源 Wind,公司公告, 国信证券经济研究所整理 表 3酒店 龙头 2019 年 开店计划 多数 较 2018 年 进一步加快 龙头 2019 年开店计划 18 年开店规划 2018 开店 情况 2019Q1 开店 情况 2019Q1 净增分拆 开店 关店 净增 开店 关店 净增 加盟 直营 华住 上调开店计划至1100-1200 家(此前为800-900 家),关店200-250 家 全年计划新开 650-700家,中高端酒店占比60-65( 390-455 家) 723 239 484 226 60 166 167 -1 锦江 计划新开店 900 家 全年计划新开 900 家,中高端酒店占比 60-70 1243 494 749 313 125 188 197 -9 首旅 计划新开门店 800 家,其中 500-600 家核心品牌,200-300 家管理输出 (此前 开店一直保持在450-500 多家) 全年计划新开 450 家,中高端酒店占比 50 622 285 337 75 63 12 15 -3 格林 计划开设更多旗下无眠以及格林公寓以满足年轻商务旅客的需求 -- 554 86 468 102 30 72 71 1 资料来源 公司 公告及 官网 资料 , 国信证券经济研究所整理 星级酒店行业 上海 星级 酒店 6 月 RevPAR 同比 下滑 1.74 根据目前公布的最新数据,上海星级酒店 6 月平均房价 764.84 元,与去年同期基本持平,当月星级酒店 平均出租率为 67.07,同比下滑 2.45 个百分点。 综合来看 6 月上海星级酒店 RevPAR 值 512.98 元,同比下滑 1.74。 从 1-6 月累计值来看,上海市星级酒店 平均房价 748.27 元,同比上涨 0.93,平均出租率为 63.47,同比下滑 1.83 个百分点。 综合来看 2019 上半年 上海 RevPAR值 474.93 元,同比下滑 1.9。 图 23 上海 星级酒店 RevPAR 走势 图 24 上海 五星级酒店 RevPAR 走势 资料来源 Wind, 国信证券经济研究所整理 资料来源 Wind, 国信证券经济研究所整理
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