足球比分直播

生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf

返回
生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf_第1页
第1页 / 共18页
生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf_第2页
第2页 / 共18页
生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf_第3页
第3页 / 共18页
生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf_第4页
第4页 / 共18页
生猪养殖行业专题研究系列二:非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎?-20190813-万联证券-18页.pdf_第5页
第5页 / 共18页
点击查看更多>>
资源描述:
请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|农林牧渔 非洲猪瘟一周年,未来量价如何演绎 强于大市(维持) 生猪养殖行业专题研究系列二 日期2019年08月13日[Table_Summary]行业核心观点此轮非洲猪瘟导致的猪周期,行业调整的幅度远超过去3轮周期。随着猪瘟导致的生猪抛售接近尾声,我们判断接下来生猪养殖将进入补库存阶段,并且为补母猪缺口,预计大量商品猪将转母猪,商品猪出栏将进一步下降,生猪价格确定性上涨。目前,市场对生猪价格下半年的上涨趋势比较确定,但对于明年生猪价格高点及上涨时间存在分歧。我们根据补库存周期测算,预计上涨趋势有望延续至明年下半年,并且生猪价格有望超过30元/千克。因此,明年将是生猪量价齐升,生猪养殖企业收益最大的年份。我们认为生猪养殖股周期还未结束,维持行业“强于大市”投资评级,需要跟踪猪企下半年出栏量下的利润兑现程度。上市龙头不仅享受上涨周期的盛宴,还受益于行业集中度的提升,建议关注生猪养殖龙头企业。 投资要点 ? 即将进入补库存阶段,生猪价格将进一步上涨。生猪产能大幅去化,2019年6月生猪存栏和能繁母猪存栏分别同比下降25.8和26.7,7月生猪价格同比上涨47.8,相比过去三轮猪周期,此次调整幅度最大。猪瘟爆发至今,是生猪去库存阶段,目前全国生猪抛售已接近尾声,将进入补库存阶段。预计补库存周期有望延续14-21个月,在补库存期间,生猪价格将进一步上涨,预计2020年生猪价格有望超过30元/千克。 ? 我国猪肉需求自价格弹性低,猪企将受益于猪瘟导致的供给减少。需求自价格弹性低的商品在供给减少时,价格提升幅度大于供给减少幅度,使得商品供给企业获得更高收入。我国猪肉需求自价格弹性低,过去7年平均弹性只有0.19,因此非洲猪瘟以来我国猪肉价格上涨幅度远超过生猪供给下降幅度,将使猪企受益。 ? 猪瘟提高行业壁垒,龙头受益于集中度提升。大型养殖场与中小型养殖户相比有疫病防治优势、全产业链优势、资金优势。瘟疫背景下,2019年上半年全国生猪出栏下降,但上市猪企生猪销量逆市大涨。猪企CR3从2018年的5.6提升到2019年上半年的6.6。非洲猪瘟将加速猪企龙头的集中度提升。 ? 风险因素生猪上涨价格不及预期风险,龙头企业生猪出栏数量不及预期风险,养猪成本上升风险。 [Table_IndexPic] 农林牧渔行业相对沪深300指数表 数据来源WIND,万联证券研究所 数据截止日期 2019年08月12日 [Table_DocReport]相关研究 [Table_AuthorInfo]分析师 陈雯 执业证书编号 S0270519060001 电话 18665372087 邮箱 chenwenwlzq.com.cn [Table_AssociateInfo]-13115304458农林牧渔 沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 18 页 目录 1、非洲猪瘟特征和防治 ..................................................................................................... 3 1.1非洲猪瘟特征 ................................................................................................................. 3 1.2 疫苗上市仍需较长时间 ................................................................................................ 3 2、非洲猪瘟在我国爆发情况 ............................................................................................. 5 3、非洲猪瘟的影响分析 ..................................................................................................... 8 3.1 生猪产能大幅去化,生猪价格从区域分化到全国普涨 ............................................. 8 3.2 即将进入补库存阶段,预计生猪价格上涨趋势将延续至明年下半年 ................... 10 3.3 我国猪肉需求价格弹性低,猪企获益于供给短缺造成的猪肉涨价 ....................... 13 3.4 非洲猪瘟提高行业进入门槛,加速行业集中度提升............................................... 15 4、投资建议 ....................................................................................................................... 16 5、风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表 1非洲猪瘟的主要传染源 ........................................... 3 图表 2兽用疫苗研制流程(各流程占据时间百分比) ....................... 4 图表 3目前我国非洲猪瘟疫苗研制进展_截止到2019年5月24日 ............ 4 图表 4我国非洲猪瘟月度爆发次数_截至2019年7月31日 .................. 5 图表 5非洲猪瘟在我国的蔓延趋势 ....................................... 6 图表 6猪瘟爆发以来各省发生猪瘟次数__截至2019年7月31日 ............. 6 图表 7猪瘟爆发以来各省扑杀生猪数量(头)__截至2019年7月31日 ....... 7 图表 8中国生猪出栏数量地区分布_2017年 ............................... 7 图表 9我国400个监测县生猪存栏及同比走势 ............................. 8 图表 10我国400个监测县能繁母猪存栏及同比走势 ........................ 8 图表 11各大中城市二元母猪销售价格 .................................... 8 图表 12非洲猪瘟造成的各省生产损失(估算)_截至2019年5月末 .......... 9 图表 13不同地区生猪价格走势 .......................................... 9 图表 14各地生猪价格同比上涨幅度_2019-7-26 ............................ 9 图表 15能繁母猪生产周期 ............................................. 10 图表 16从母猪开始妊娠到商品猪出售需要约10个月 ...................... 11 图表 17大部分时候生猪存栏同比滞后于能繁母猪同比 ..................... 11 图表 18前置10个月的能繁母猪存栏与生猪价格存在反向关系 .............. 12 图表 19能繁母猪存栏同比与生猪均价 ................................... 12 图表 20需求自价格弹性低的商品在供给减少时价格提升幅度大 ............. 13 图表 21我国猪肉消费量和价格历史走势图 ............................... 14 图表 22我国猪肉的需求自价格弹性(年度数) ........................... 14 图表 23非洲猪瘟以来我国猪肉价格上涨幅度远超过生猪存栏下降幅度 ....... 14 图表 24仔猪销售价格 ................................................. 15 图表 2512家上市猪企2019年1-7月生猪销量数据 ....................... 16 图表 26非洲瘟疫加快龙头集中度提升趋势 ............................... 16 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 18 页 1、非洲猪瘟特征和防治 1.1非洲猪瘟特征 非洲猪瘟发病过程短、发病率和死亡率高。非洲猪瘟(ASF)是由非洲猪瘟病毒(African Swine fever virus,)感染家猪和各种野猪(如非洲野猪、欧洲野猪等)引起的一种急性、出血性、烈性传染病。世界动物卫生组织(OIE)将其列为法定报告动物疫病,该病也是我国重点防范的一类动物疫情。自然感染潜伏期5~9天,往往更短,临床实验感染则为2~5天,发病时体温升高至41℃,往往发热后第七天死亡,或症状出现仅一、二天便死亡。非洲猪瘟发病率通常在40-85之间,死亡率因感染的毒株不同而有所差异。高致病性毒株死亡率可高达90-100;中等致病性毒株在成年动物的死亡率在20-40之间,在幼年动物的死亡率在70-80之间;低致病性毒株死亡率在10-30之间。非洲猪瘟不是“人畜共患病”,只传染猪不传染人。 非洲猪瘟在全球发作已有上百年历史。1921 年肯尼亚首次报道发生非洲猪瘟疫情,该病于上世纪 60 年代传入欧洲,70 年代传入南美洲,2007 传入高加索地区和俄罗斯,2017年俄罗斯远东地区发生数起非洲猪瘟疫情,2018年传入我国。分子流行病学研究表明,传入中国的非洲猪瘟病毒属基因Ⅱ型,与格鲁吉亚、俄罗斯、波兰公布的毒株全基因组序列同源性为99.95左右。 非洲猪瘟传播途径。非洲猪瘟病毒的传播途径可以分为直接和间接两种直接途径猪摄入被感染的肉或肉制品;间接途径通过携带非洲猪瘟病毒的衣物、交通工具以及其他设备传播。另外,非洲猪瘟病毒在一定范围内还可以通过鸟类,蚊虫类等进行传播。中国已查明疫源的68起家猪疫情,传播途径主要有三种一是生猪及其产品跨区域调运,占全部疫情约19;二是餐厨剩余物喂猪,占全部疫情约34;三是人员与车辆带毒传播,这是当前疫情扩散的最主要方式,占全部疫情约46。 图表 1非洲猪瘟的主要传染源 资料来源澎湃,万联证券研究所 1.2 疫苗上市仍需较长时间 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 18 页 只能采取生物安全防护,无有效疫苗。由于在世界范围内没有研发出可以有效预防非洲猪瘟的疫苗,但高温、消毒剂可以有效杀灭病毒,所以做好养殖场生物安全防护是防控非洲猪瘟的关键。我国是首次感染非洲猪瘟,猪体内不存在任何抗体,只要患病,基本上都是死亡。非洲猪瘟病毒基因类型多,数量庞大,免疫逃逸机制复杂多样,可逃避宿主免疫细胞的清除。现阶段已研制的一些非洲猪瘟疫苗,虽然能诱导产生一定水平的抗体,但并不具备中和非洲猪瘟病毒的能力,无法达到有效防控非洲猪瘟的目的。 我国新兽药的研发与注册需要经历较长流程。根据兽药注册办法新兽药研制管理办法等法规,实验室研究完成之后将进入中试研究,中试方案成熟后提交临床试验审批(60个工作日内批准)。临床试验则需在21 年内完成,完成之后方才进入新兽药注册阶段。农业农村部在收到新兽药注册申请的10个工作日内,将申请资料送农业农村部兽药审评委员会进行技术评审,同时,申请人需将连续3个生产批号的样品和有关资料送兽药检验机构进行复核检验。兽药评审委员会需在120个工作日之内提出评审意见,兽药检验机构则需在规定时间内完成复核检验。农业农村部自收到技术评审和复核检验结论之日起60个工作日内完成审查,审查合格后发放新兽药证书。 一款疫苗从研发到上市至少需要5年的时间。为了保证疫苗的安全性和有效性,需要大量的动物实验,之后,要进行临床试验,以猪的免疫期而言,临床试验至少需要半年以上。然后,要经过兽药评审机构的检验,才能拿到新兽药证书,企业再生产一定批次疫苗,检验合格之后,才可以大规模生产上市,前后至少需要5年时间。 图表 2兽用疫苗研制流程(各流程占据时间百分比) 资料来源中国畜牧兽医协会,网络资料,万联证券研究所 目前国内非洲猪瘟疫苗研发还处于起步阶段。即使在后续新兽药注册阶段相关部门优先放行,仍需要较长时间通过中试工艺以及最重要的临床试验阶段。因此,我们初步判断非洲猪瘟疫苗的商业化还需要较长的时间。 图表 3目前我国非洲猪瘟疫苗研制进展_截止到2019年5月24日 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 5 页 共 18 页 序号 阶段性进展 意义 1 成功分离我国第一株非洲猪瘟病毒 建立了病毒细胞分离及培养系统和动物感染模型,对其感染性、致病力和传播能力等生物学特性进行了较为系统的研究,并揭示了我国非洲猪瘟流行毒株的基因组特点和进化关系 2 创制了非洲猪瘟候选疫苗 实验室阶段研究证明其中两个候选疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保护效果 3 两种候选疫苗株体外和体内遗传稳定性强 分别将两种候选疫苗株在体外原代细胞中连续传代,其生物学特性及基因组序列无明显改变,猪体内连续传代,也未发现明显毒力返强现象。 4 明确了最小保护接种剂量 证明大剂量和重复剂量接种安全 5 临床前中试产品工艺研究初步完成 目前已建立两种候选疫苗的生产种子库,初步完成了疫苗生产种子批纯净性及外源病毒检验,初步优化了候选疫苗的细胞培养及冻干工艺 资料来源中国农科院,万联证券研究所 2、非洲猪瘟在我国爆发情况 非洲猪瘟病毒在我国已形成较大污染面。2018年8月3日,我国首例非洲猪瘟疫情在辽宁沈阳爆发,非洲猪瘟至今已爆发一年。截至2019年7月31日,全国已有31个省份城市发生非洲猪瘟共150起疫情,其中家猪147起,野猪3起,全国累计扑杀生猪116万头。 非洲猪瘟发生频次开始降低。2019年非洲猪瘟爆发频次较2018年明显下降,2018年爆发的5个月共发生99起,2019年1-7月共发生51起,月均保持个位数。由于疫情传入和传播渠道多,防控形势依然复杂严峻,不能放松警惕。 图表 4我国非洲猪瘟月度爆发次数_截至2019年7月31日 资料来源大畜牧,万联证券研究所 疫情发生区域从北向南蔓延。此次疫情始发地为北方的辽宁省,此后由于初期防控措05101520253035证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 6 页 共 18 页 施不到位导致疫情向南方蔓延。2018年发生疫情最严重的地区包括辽宁(13起)、安徽(9起)、湖南(7起)、黑龙江(6起),2019年发生疫情最严重的地区包括贵州(7起)、海南(6起)、广西(5起)、云南(4起)。 图表 5非洲猪瘟在我国的蔓延趋势 时间 省份及当月猪瘟发生次数 2018年8月 辽宁1 河南1 江苏1 浙江 1 安徽1 2018年9月 辽宁1 河南1 江苏1 安徽7 黑龙江2 内蒙古4 吉林2 2018年10月 辽宁11 浙江1 天津1 山西2 云南3 湖南4 贵州2 2018年11月 安徽1 黑龙江1 内蒙古1 吉林2 天津1 山西1 云南2 湖南3 重庆1 湖北5 江西3 福建1 四川2 上海1 北京2 2018年12月 黑龙江3 山西2 贵州2 重庆1 福建2 四川3 北京2 陕西3 青海1 广东3 2019年1月 江苏1 黑龙江1 甘肃2 宁夏1 2019年2月 内蒙古1 云南1 湖南1 陕西1 广西1 山东1 河北1 2019年3月 重庆1 湖北1 四川1 广西1 2019年4月 云南1 新疆3 西藏3 海南6 2019年5月 云南2 贵州2 四川1 宁夏1 广西1 2019年6月 贵州5 青海1 宁夏1 2019年7月 辽宁3 湖北1 四川1 广西2 资料来源大畜牧,万联证券研究所 大部分疫情发生在养猪大省。从省份疫情来看,此次非洲猪瘟始发地辽宁省的爆发次数最多,达20起,扑杀生猪头数也最多,达348036头,为此次疫情的重灾区。爆发疫情次数较多的省份还有贵州、安徽、云南、湖南、四川、黑龙江、湖北等,扑杀生猪头数较多的省份还包括湖南、黑龙江、江苏、福建、陕西等,大部分疫情严重的地区是我国的养猪大省,如四川、湖南、湖北、云南等。 24 个省份城市疫区已解除封锁,7 个省份 12 个疫区尚未解除封锁疫情。截至目前,有24个省份城市的138起非洲猪瘟疫区已解除封锁,包括河南、辽宁、浙江、安徽、吉林、上海、江西、天津、北京、广东、福建、山西、黑龙江、江苏、甘肃、内蒙古、湖南、山东、河北、陕西、重庆、海南、西藏和新疆等24个省份城市已经全部解除封锁。尚未解除封锁疫情的有12起,分布在宁夏、云南、广西、贵州、青海、湖北、四川。 图表 6猪瘟爆发以来各省发生猪瘟次数__截至2019年7月31日 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 7 页 共 18 页 资料来源大畜牧,万联证券研究所 图表 7猪瘟爆发以来各省扑杀生猪数量(头)__截至2019年7月31日 资料来源大畜牧,万联证券研究所 图表 8中国生猪出栏数量地区分布_2017年 资料来源同花顺,万联证券研究所 0510152025辽宁 贵州 安徽 云南 湖南 四川黑龙江湖北内蒙古河南 山西 广西 吉林 北京 陕西 江苏 重庆 江西 福建 广东 宁夏 新疆 西藏 河南 浙江 天津 青海 甘肃 上海 山东 河北050000100000150000200000250000300000350000400000辽宁 湖南黑龙江江苏 福建 陕西 北京 山西 安徽 广西 四川 广东 天津 河南 湖北 浙江 贵州 云南 重庆内蒙古西藏 河北 江西 山东 上海 吉林 甘肃 青海 河南 新疆 宁夏四川9.4 河南8.9湖南8.7山东7.4 湖北6.3云南5.4河北5.4广东5.3广西4.8江西4.5其他33.9证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 8 页 共 18 页 3、非洲猪瘟的影响分析 3.1 生猪产能大幅去化,生猪价格从区域分化到全国普涨 受非洲猪瘟影响,根据农业农村部数据,2019年 1月起,我国生猪、能繁母猪存栏量快速下降,且降幅逐月加大。2019年1月-6月,生猪存栏量分别同比下降-13.1、-17.0、-19.1、-20.8、-22.7、-25.8,能繁母猪存栏量分别同比下降-16.0、-19.8、-21.7、-22.6、-23.9、-26.7,相比过去三轮猪周期,此次下降幅度最大。国内生猪产能大幅去化,猪肉供给日趋紧缩。 图表 9我国400个监测县生猪存栏及同比走势 图表 10我国400个监测县能繁母猪存栏及同比走势 资料来源同花顺,万联证券研究所 资料来源同花顺,万联证券研究所 二元母猪在非洲猪瘟爆发后快速上涨,预计二元母猪价格将维持高位或震荡上行。7月26日最新数据显示,二元母猪均价36.34元/千克,同比涨价22。当前猪价上涨,加上生猪母猪存栏减少带动二元母猪需求,市场补栏情绪高涨,母猪供给紧张,预计二元母猪价格还将维持高位或震荡上行。 图表 11各大中城市二元母猪销售价格 资料来源同花顺,万联证券研究所 -30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0-10,00020,00030,00040,00050,00060,0002010年1月2010年8月2011年3月2011年10月2012年5月2012年12月2013年7月2014年2月2014年9月2015年4月2015年11月2016年6月2017年1月2017年8月2018年3月2018年10月2019年5月生猪存栏(万头)_左轴 生猪存栏同比_右轴-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.0-1,0002,0003,0004,0005,0006,0002010年1月2010年8月2011年3月2011年10月2012年5月2012年12月2013年7月2014年2月2014年9月2015年4月2015年11月2016年6月2017年1月2017年8月2018年3月2018年10月2019年5月能繁母猪存栏(万头)_左轴能繁母猪存栏同比_右轴01020304050 二元母猪销售价格(元/公斤)证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 9 页 共 18 页 从各省的公布的2019年上半年畜牧业数据来看,整体处于生猪生产下降的状况,各地受疫情影响不同,生猪生产下降情况也不同。根据大畜牧数据,北京生猪出栏同比下降 76.7,生猪存栏同比下降 87.2;广东生猪存栏下降 33.9,能繁母猪存栏下降42.9;湖南生猪出栏下降8.7,生猪存栏下降10.9,能繁母猪存栏下降15.0;海南猪肉产量下降24.5;江西生猪出栏下降5.3,生猪存栏下降19.4,能繁母猪存栏下降 17.4,猪肉产量下降 4.6;内蒙古猪肉产量同比下降 9.5;安徽生猪出栏下降6.1;山东和河南猪肉产量分别下降5.5和4.1;湖北生猪出栏下降8.3;重庆生猪出栏下降0.8;四川生猪出栏下降4.1;甘肃生猪存栏下降2.6,出栏增长1.55;贵州猪肉产量增长3.2。 图表 12非洲猪瘟造成的各省生产损失(估算)_截至2019年5月末 资料来源博亚和讯,万联证券研究所 生猪价格从地区分化演变到全国普涨,华南、东北、华东涨幅最大,西南涨幅最小。从生猪价格演变来看,非洲猪瘟以来由于疫情使得生猪跨省调动遭到封锁,导致各地区猪价出现大幅度分化。其中北方主产区因为疫情无法调出,生猪极端低价,而南方主销区因为生猪供给不足而相对高价。随着猪瘟从北向南在全国蔓延,且一些地区封锁逐步解除,各地猪价差异性有所收敛,演变为历史高位的全国普涨,7月生猪价个同比上涨 47.8。其中华南、东北、华东涨幅最大,从7 月 26 日的价格来看,同比涨幅分别达到63、 54、51,涨幅最小的是西南地区,同比涨幅为29。 图表 13不同地区生猪价格走势 图表 14各地生猪价格同比上涨幅度_2019-7-26 证券研究报告|生猪养殖 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 10 页 共 18 页 资料来源同花顺,万联证券研究所 资料来源同花顺,万联证券研究所 3.2 即将进入补库存阶段,预计生猪价格上涨趋势将延续至明年下半年 我们判断非洲猪瘟爆发后,生猪养殖会经历如下三个阶段 阶段1生猪抛售阶段非洲猪瘟爆发至今,各省生猪价格出现分化并普遍上涨。非洲猪瘟后,生猪养殖企业担心存栏生猪感染非洲猪瘟,提前进行抛售。但由于猪瘟导致生猪大量扑杀,以及生猪跨省调动遭到封锁,因此各省生猪价格出现分化并普遍上涨。 阶段 2能繁母猪补库存阶段未来 4-11 个月,生猪价格持续上涨。随着非洲猪瘟逐步控制,北方生猪抛售已基本结束,南方生猪抛售已接近尾声,未来生猪出栏数据将大幅下降,生猪价格将进一步上涨。生猪养殖将进入补库存阶段,由于母猪存栏大量下降导致仔猪极度紧缺,因此首先是能繁母猪补库存。母猪在母体妊娠期大约114天,配种日龄在225天左右,因此能繁母猪的生产周期大约11个月。考虑到为了加快能繁母猪补库存,一些养殖场会将商品肥猪直接转为后备母猪,能繁母猪补库存可能会加快速度。由于转为后备母猪的肥猪一般小于4月龄,再长成能繁母猪还需要4月,乐观估计母猪补库存至少需要4月。因此,能繁母猪补库存大约需要4-11个月。 图表 15能繁母猪生产周期 资料来源万联证券研究所 0510152025华北地区 华中地区 华南地区 东北地区西北地区 西南地区 华东地区6354 5149 484129010203040506070
展开阅读全文
收藏
下载资源

加入会员免费下载





足球比分直播